文档介绍：金融工程-基金研究

ETF 套利空间分布及成本估计
( 至 )
主要观点
研究发展中心

在观察期内,ETF 的折溢价比率较前周持平,折溢价机会比前
黄晓燕
86-0755-82960457 期有所增加。主要是因为本周股票全天停牌比率较高,延长了
套利交易的风险暴露时间,从而加大了套利交易的难度。
报告日期 2005-4-22

本周采取瞬时套利交易模式总体套利的成功率在 10%左右。但
由于本周全天停牌的股票较多,如果投资者能结合对成分股停
牌原因的分析,实际套利成功率可能会高于这一阀值。

本周数据统计分析结果表明,由于于全天停牌股票较多,在
95%的置性度要求下使用延时套利成交模式的成功率也比较
低,投资者必须结合对停牌股票的有效分析,才能取得交好的
投资收益。

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一 ETF 套利空间分布及对应成交量分布
ETF 套利空间分布
在观察期内,ETF 的折溢价比率相比前期变化不大,套利机会主要集中在
37BP—50 BP 之间,但套利机会相比前期有所增加.(本文主要基于日至
的实时行情数据进行统计分析)

在观察期内,ETF 的折溢
表一 ETF 折溢价分布
价比率较前周持平,折溢价

机会比前期有所增加。主要
折溢价(BP) 次数持续时间(秒) 最长持续时间(秒)
是因为本周股票全天停牌比
37 147 58 319
率较高,延长了套利交易的
38 174 58 331
风险暴露时间,从而加大了
49 2 38 54
套利交易的难度。
50 15 29 58
说明:折价为负,溢价为正。折价表示 ETF 市价低于净值,溢价表示 ETF 净值低于市价。因为
部分套利机会持续时间太短,不足以完成一个完整的套利交易过程,本文只对持续时间大于 20
秒的套利机会进行统计。

图一 ETF 折溢价分布

套利空间分布
200
150
100
次数
50
0
37 38 49 50
折溢价(BP)

券商自营进行套利的固定成本大概在 14 个 BP 左右,如果冲击成本按 20 个 BP
估算的话,券商自营进行套利的成本大概在 34 个 BP 左右,所以当折溢价超过 34BP

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时才可进行套利。观察期间共有 338 次套利机会,均为溢价。从图表可以发现本周折
溢价比率相比前期变化不大,但套利机会次数有较大比率的增加。主要是因为本周
股票停牌比较密集,5 个交易日中有 4 个交易日出现全天停牌的股票。而当 50 指数
成分股出现全天停牌时,由于无法从市场购入该成分股,从而只能采取现金替代的
方式补齐股票蓝股票。而现金替代的成本的结算根据华夏基金随后两个交易日的实
际买入成本为准,从而为套利交易多增加了两日的风险暴露,相应地加大了套利交
易的难度。

表二 ETF 套利机会对应成交深度(只对有效套利机会进行统计)

折溢价(BP) 平均成交量