文档介绍：短评
湘火炬认沽权利隐含对价率测算短评
湘火炬股权分置改革方案要点为于股权分置改革方案实施股权登记日收市后登记在册的
流通股股东每股流通股将获得公司第二大非流通股股东株洲市国资公司支付的股
对价股份同时大股东潍柴投资向全体流通股股东按每股流通股送份的比例免费派送只行
权不交易的认沽权利。行权价格: 份认沽权利可按元股的价格向潍柴投资出售股流通
股。行权期间:在股权分置改革方案实施日后第个月的最后个交易日内。
如不考虑潍柴投资收购湘火炬不良债权湘火炬大股东向流通股东免费派送的认沽权利所
隐含对价率大约处于送股,加上直接送股部分送股的对价,湘火炬股改方案
整体对价率为送股而湘火炬合理对价率为送股,我们认为湘火炬股改对
价偏低尚有提升空间。
除上述对价安排之外潍柴投资还以万元现金收购湘火炬对新疆德隆及其关联方
万元的不良债权。保荐机构认为该债权收购安排使湘火炬每股账面净资产可减少预期
损失元按照改革前公司股股票合理价格元股折算相当于在方案实施股权登记
日登记在册的流通股股东每股获得股股份的价值。
如投资者认同这部分对价,则整个方案对对价基本合理。
湘火炬认沽权利隐含对价率测算
湘火炬大股东向流通股东免费派送的认沽权利相当于派发了欧式认沽权证。测算结果表明,
期初股价按自然除权后理论股价元,波动率按、无风险收益率按来计算,湘火炬
大股东向流通股东免费派送的每份认沽权利价值处于元之间,按元来测算,对价
率为送股,加上直接送股部分送股的对价,湘火炬股改方案整体对价率为送
股。按保荐机构认为股改方案实施后公司股票合理价格元来计算,认沽权利隐含
对价率为送股,整体对价率为送股。
表:湘火炬认沽权利隐含对价率测算
股价(元)波动率对价率( 送) 对价率( 送)
数据来源:上海申银万国证券研究所

湘火炬股改方案合理对价率测算
所谓合理对价率是指在两类股东共享股权分置后溢价且各自溢价率相同时的对价率。研究
表明,合理对价率等于股权分置前按流通股价计算的总市值与两类股东实际价值的虚增率,与
市场均衡价无关。
测算表明,若非流通股东股改前每股价值按每股净资产溢价年平均净资产收益率来
计算,合理对价率为送股,我们认为湘火炬股改对价偏低尚有提升空间。
除上述对价安排之外潍柴投资还以万元现金收购湘火炬对新疆德隆及其关联方
万元的不良债权。保荐机构认为该债权收购安排使湘火炬每股账面净资产可减少预期
损失元按照改革前公司股股票合理价格元股折算相当于在方案实施股权登记
日登记在册的流通股股东每股获得股股份的价值。
如投资者认同这部分对价,则整个方案对对价基本合理。
表:湘火炬股份股改方案合理对价率测算
湘火炬

市价 11/4 日前复权均价 3 日前复权均价
对价率a
调整系数
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数据来源:上海申银万国证券研究所

表:湘火炬权证合理波动率估计
项目湘火炬
300 日波动率