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短评
创设人同时创设认购、认沽权证收益风险简要分析
我们知道,对创设人来说,由于需要全额抵押才能创设权证,因此无论是创设认购权证还
是创设认沽权证均存在一定风险,到期标的股价越低,风险越高。但创设人如果同时创设认购、
认沽权证,则收益风险分布状况将会大为改善。
如果创设人同时创设认购、认沽权证,则组合到期价值为
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以上组合期初投入成本为,组合到期收益率为
––
以上分析表明,这个组合到期价值起码在以上,也就是说如果期初投入成本低于倍
到期标的股价,投资者就可获利。
以武钢权证为例,如果期初创设人买入武钢价格为元,创设出来的认购权证卖出价
格为元,认沽权证卖出价格为元,则期初投入成本为元( 元元
元元)。到期时如果标的股价在元之上,则到期价值为元,收益率为到
期时如果标的股价在元和元之间,则到期价值最低值为元,收益率为到期
时如果标的股价在元以下,则到期价值为倍标的股价,到期标的股价为元,收益率为
,到期标的股价为元,收益率为。
需要指出的是,我国权证管理办法规定,派息将调整行权价,而调整行权价将降低权证价
值,因此更有利于权证创设人。假设武钢在元时进行派息,则认购权证行权价调整为
元,认沽权证行权价调整为元(分红水平按元计算,考虑红利税,实际得到的红利
为元,武钢在股改方案中承诺分红率在以上,申万研究员预测年武钢每股收益为
元)。
如果创设人同时创设认购、认沽权证,则组合到期价值为
即》
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即《
测算结果表明,如果到期日股价为元,整个组合收益率为,如果到期标的股价为
元(市净率约为倍),则整个组合收益率为。
由于大股东同时发行了权证,大股东完全可以为了自身利益在合情合法的条件下,降低权
证价值从而提高组合价值,这样创设人实际收益可能还会更高:( )将上市公司业绩适度做高,
并发布一些利好措施()适度提高上市公司派息额并在股价较低时宣布派息(这种行为将导
致权证价值降低)。
对权证创设人来说,他的风险在于到期后标的股价太低且持有份标的( 份是认购权证抵
押标的, 份是认沽权证持有者卖给创设人的标的),短时间内集中抛售会所有折价。权证创设
人有两个途径至少可以化解上述部分风险。既然到期后股价很低,意味着钢铁基本面不好,可
以想象,如果到期后武钢股价在元以下,宝钢权证几乎是废纸一张,由于没有标的卖空制度,
那么我们可以预期在宝钢权证到期前宝钢权证交易价格将会低于可以卖空假设下所测算出来的
理论价值。由于宝钢权证到期日为年月日,而武钢权证到期日在年月日,
如果宝钢权证到期价值真的是的话,无疑将对个月后到期的武钢认购权证产生巨大冲击,
如果届时武钢权证交易价格较低的话,投资者可以买入注销,从而避免到期日集中抛售的价格
折扣。
截止目前为止,我国权证全部实行实物交割制度,届时可以想象许多权证持有人手中没有
标的股票,他要么选择买入股票、要么选择折价抛售,股票买盘增加会导致股票上涨,降低认
沽权证价值,折价抛售自然会损害权证持有人的利益。实际可能的情况是,即有部分权证持有
人买入标的,部分权证持有人折价抛售,在双重打击下,认沽权证价值将大打折扣,由于其他
投资者预期权证持有