文档介绍：观点聚焦
2009 年 7 月 9 日港口行业研究部
郑栋,CFA
分析员走过黎明前的黑暗
zhengd@ 港口行业 09 年下半年策略及中期业绩预览
任重
联系人
renzhong@

投资提示:
我们将港口行业下半年的评级上调至“向好”。预计随着出口数据的趋势性改善,质地优良的龙头公司股价表现将有
超越大盘的机会:
● A 股方面,我们上调天津港()投资评级至“推荐”,继续将其作为我们 A 股港口板块的首选,给予
元/股(2010 年 DCF 估值)的目标价,股价有 28%的上升空间。天津港年初以来跑输大盘个百分点,
目前估值相对同业平均折让 %,估值吸引力较强。长期来看,腹地经济良好的发展前景以及国际航运中心建
设所带来的业务量支撑是我们看好天津港最根本的理由,短期来看,随着天津港发展()的收购于下半
年完成,A 股的整体上市预期将对股价形成支撑。我们同时建议投资者关注上港集团()及深赤湾 A
股()在集装箱行业基本面改善过程中业绩高弹性所带来的投资机会。上调深赤湾 A 股投资评级至“审
慎推荐”。推荐组合排序为:天津港、上港集团、深赤湾 A 股。
● H 股方面,我们上调招商局国际()投资评级至“推荐”,给予港元的目标价,目前股价相对有 %
的上升空间,将其作为我们 H 股的首选。招商局国际股价自前期反弹高点回调 24%,主要原因是市场对于中国
出口复苏信心不足。我们预计,随着出口数据的趋势性向好,市场担忧有望逐步缓解,配合公司业绩相对集装箱
吞吐量、费率的高弹性,招商局国际的业绩超越我们及市场保守预测的可能性仍比较高,有望使得目前仍处于周
期低位的估值水平回复平均水平。我们同时建议关注中远太平洋()在行业基本面改善过程中的补涨机
会。推荐组合排序为:招商局洋。
理由:
我们预计港口上市公司上半年业绩将同比下降 10%~60%。其中,具有 1 季度财务数据的公司盈利下降幅度为
%~%,降幅较 09 年一季度有 ~ 个百分点的收窄,行业改善趋势明显。
近期美国消费者信心指数的不断升高以及中国出口订单指数连续两个月站稳于 50%扩张线以上均让我们对下半年出
口数据的趋势性向好有较强的信心。09 年截至 5 月份的集装箱吞吐量数据超出我们的预期。我们上调了中国前八大
集装箱港口 2009 年吞吐量增速个百分点至-%,并预计行业有可能于年底迎来“由负转正”的拐点。同时,外
贸箱量的恢复性增长将带来箱量结构的向好变化,利好港口平均装卸费率表现(详见附录二)。
以集装箱业务为主的龙头公司,如招商局洋、上港集团及深赤湾等的业绩对集装箱吞吐量、装卸费
率高度敏感,在行业基本面改善过程中较具业绩超预期的可能性。
估值和投资建议:
目前 A 股港口公司 09 年的平均市盈率和市净率分别为倍和倍,仍处于周期低位,在行业基本面好转过程中
估值有望随着盈利的改善逐步提升。
我们上调除中远太平洋之外的 H 股港口公司目标价 %~64%,以反应行业预期转好所导致的风险溢价下降。
风险:
外围经济复苏过程中出现反复、港口对外投资风险、产能扩张过剩风险。
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港口行业:2009 年 7 月 9 日
目录
港口行业上市公司业绩从 2 季度开始改善............................................................................................ 5
港口上市公司 1H09 业绩将出现 10%~60%的下滑,但较 1Q09 下滑幅度分别有 ~ 个百分点的改善
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