文档介绍：观点聚焦
2010 年 1 月 6 日金属及采掘研究部
蔡宏宇 CFA, CAIA 联系人
caihy@ 重申煤炭股推荐,提示关注铝和铜
韩永 CFA 分析员
hanyong@ 经济复苏支持金属及煤炭股票
卢扬分析员
luyang@
李峥分析员
Hlizheng@
投资提示:
煤炭方面我们重申短期看好动力煤,中期看好炼焦煤的观点。金属方面,提示更多关注有色(目前我们仅覆盖铜、
铝),认为黄金近期走势将在一定程度上受到向好经济数据的抑制,但中期仍将保持高位。结合中金宏观对中国和美
国 GDP 的上调,我们小幅调整了金属及煤炭价格预测和公司盈利,但维持目前所有评级不变。股票方面,我们依然
认为煤炭类股票在回报风险比方面比金属类股票更有优势,并重申对煤炭股的重点推荐及中长期价值性投资取向。
另一方面,在一季度国内流动性环比增加,海外经济逐步复苏,而铝及铜类股票前期与金属涨幅脱钩的背景下,我
们认为它们有一定的补涨机会,特别是铝,但仍维持金属类股票整体的交易性投资策略。煤炭股方面,短期 A 股看
好神火、神华和中煤;H 股看好中煤、兖煤、和神华。中期 A 股看好神火、平煤和西煤;H 股看好福山。神火除受
益于冶金煤外,同时也受益于铝价上涨。金属股方面,A 股提示关注铝业股票(中铝 A 股目前在中金公司限制名录
上,故不提供评级)、江铜、山东黄金和中金黄金;H 股提示关注中铝、江铜和招金。
理由:
煤炭方面,近期数据及调研表明基本面仍然向好。我们维持 10 年动力煤合同价上涨 10%-12%的预测,将秦皇岛现
货年均价预测上调 10%至 750 元(25% YoY),并维持炼焦煤年均价上涨 20%-25%的预测。近期电煤消耗的新高和
新增净进口均证明了需求的强劲,而基础设施和房地产投资将在上半年继续拉动下游需求。供给方面,山西小煤矿
复产进程缓慢(对炼焦煤影响更大),而其它地区也开始推行行业整合,加之运输瓶颈,将导致供需不断趋于紧张。
煤炭股方面,由于秦皇岛价格波动较大而多数公司煤炭现货价格涨幅会少一些,我们小幅调整了盈利预测和目标价,
并将 Felix 收购纳入兖煤的模型。近期高启的现货煤价将支持电煤谈判和动力煤股票,而 A 股股指期货的推出也将利
好神华及中煤等行业龙头的股票。中期工程建设旺季的到来及基础设施和房地产的拉动,将带来新一轮炼焦煤价格
上涨,利好焦煤类股票。资源税改革可能在 2010 年实施。我们在 11 月 23 日策略报告中已预测了 3%-5%的从价税率。
金属方面,我们对 10 年均价进行了微调(铜、铝、黄金分别较原来调高 4%、8%和 6%)。由于流动性充裕及通胀
预期渐增,金融属性仍将主导金属价格。考虑到上半年海内外的经济数据将不断改善,在流动性收紧之前,铜、铝
仍将保持震荡上行趋势。中期来看,铜的供应瓶颈更紧张。尽管铝的基本面较弱,但近期略有改善,并可能持续一
段时间。黄金方面,经济向好将对金价短期产生一定抑制,但中期通胀的上升将成为金价的主要支撑。
金属股方面,我们调整了盈利和目标价,提示关注中铝的交易性机会,重申中期看好江铜的观点。由于中铝刚刚扭
亏为盈,对金属价格变化较敏感。虽然估值远高于江铜,但如果铝价年均价与现价一致(高于我们假设 9%),中铝
的盈利就会接近翻番,市盈率降低近一半。江铜则将继续受到中期铜价强劲走势的支撑。对黄金新兴市场增储及抗
通胀价值感兴趣的投资者,我们建议关注黄金股盘整和回调中的买入机会。
估值:
煤炭股估值相对更加合理,而金属股由于 A 股市场投资标的有限性,较煤炭 A 股和金属 H 股的溢价仍将持续。
风险:
04 年初美国政策退出预期形成推动美元阶段性走强并导致股市回调。中国经济调控对股市的影响更为显著,即使在
商品价格向上趋势不变的情况下,04 年的宏观紧缩政策仍导致了金属及矿业板块的回调。历史经验告诉我们市场对
海内外经济政策导向的敏感度及波动将随经济复苏而增加。建议利用盘整和回调机会逢低吸纳铜及焦煤类股票。
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金属及采掘:2010 年 1 月 6 日
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小幅上调 2010 年金属及煤炭价格、局部调整盈利预测及目标价....