文档介绍：步入洗牌阶段1单击此处编辑母版文本样式从防御走向进攻
第二级
——2010年医药行业投资策略第三级
医药小组
究
投资要点
关键词一:“洗牌”, 2010年国内市场步入洗牌阶段,未来几年小企业
出局、向大企业集中非常明确。
关键词二,“分化”,第一业绩增长分化,龙头企业增速远快于小企业
,我们预期2010-2012年行业龙头企业将获得快速增长,其中2011年
是大增长年;第二估值分化,参考香港市场,一线公司给予50倍市盈
率、二线高增长公司给予30-40倍市盈率。2010年医药板块是龙头企
业增长加速、估值提升。
关键词三,“进攻”,龙头企业增速从20-30%提升至30-100%,从防御走
向进攻。
重要催化剂:
• 2009年11月底最新调整的医保目录公布;2009年底基本药物扩展版公布;2009年
底基本药物独家品种出厂价提升。
• 2010年1季度基本药物中标;2010年2季度基本药物独家品种放量;2010年各季度
产业升级型仿制药企业公告FDA认证进展、FDA新药进展、合同生产订单。
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投资要点
我们推荐行业龙头公司,核心组合:云南白药、国药股份、恒瑞医
药、华兰生物、海正药业和华海药业。
三条投资线索:基本药物独家品种、仿制药企业国际产业升级和国
控体系。
•基本药物独家品种:云南白药、千金药业、东阿阿胶和天士力,价涨量升。
•仿制药企业国际产业升级,未来三年是战略性机会:恒瑞医药、海正药业和华
海药业。印度最大的外包生产商Piramal2003年开始承接外包业务,外包收入从
,股价8年上涨8倍,海正和华海确有
重大投资机会。
•国控体系:国药控股香港市场高估值,显然低估了国药股份、一致药业价值。
个股方面还有机会:
•华兰生物(甲流疫情持续至2011年3月);江中药业(集团引进战略投资者);
人福科技(麻醉药龙头)、康美药业(中药饮片和中药材领域发展空间很
大);哈药股份(估值低,资产整合)。
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主要内容
1. 基本面分析
国内市场:步入洗牌阶段
国际市场:产业升级路径逐步明晰
结论:2010-2012年快速增长,其中2011年大增长
2. 估值:分化成为必然
3. 投资策略:从防御走向进攻
4. 附录:各国医药板块表现
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需求变化:基本医疗保险推进,快速增长延续
新农合:已覆盖90%农村人口,保障金额提高和报销比例提高是推动力
城镇非就业人口:医疗保险起步,提高覆盖率和报销比例是增长驱动力
城镇就业人口:强制全面覆盖和提高报销比例是推动力
补充层:补充医疗保险、商业健康保险
主体层:基本医疗保险
城镇职工新型农村城镇居民
基本医疗保险制度合作医疗制度基本医疗保险制度
托底层:城乡医疗救助、社会慈善捐助
资料来源:申万研究
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需求变化:人口老龄化是长期推动力
中国是发展中国家最快进入老龄化社会的国家,预计2010年65岁以上老
%,2040年65岁以上老年人比例达到22%。
人一生中70-80%医药费用支出都是在65岁以后;步入中年保健的需求会
上升。
35%
65岁以上人口比例
30% 60岁以上人口比例
25%
20%
15%
10%
5%
0%
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050
资料来源:WHO、申万研究究 6
供给变化:基层市场崛起
基层市场崛起:受益基本药物制度推广,基层市场份额大幅提高。
零售市场:短期有冲击,但份额仍能稳定。
医院市场:小病转至基层,份额大幅降低。
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2005A 2006A 2007A 2008E 2012E
医院市场 % % % % %
零售市场 % % % % %
基层市场 % % % % %
资料来源:南方所、申万研究
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零售市场:已经充分竞争
药品零售是我国最早放开的终端