文档介绍：第六讲风险投资的退出安排
风险投资退出的重要性
风险投资退出策略安排
创业板市场
退出案例:雅虎、亚马逊
北京信息科技大学(北京信息工程学院)
RBG 企业成长研究中心经济贸易系
Center for Research on Business Growth
风险投资退出的重要性
合理预期高收益和合理控制高风险机制的内在要求
“资本化”机制是“转换箱”,只有通过投资退出,风险投资商才能以转
换形式分享到被投资企业的行业超额利润和垄断利润,以及建立在
此基础上的“现值收益”和“透支收益”;
不仅要退出,而且必须适时退出,如果退出时机延后,任何超额利
润都会被摊薄。
风险投资周期循环的需要
成功退出成为风险投资商与投资者之间的信号传递机制。只有建立
这样的声誉,风险投资商才有可能迅速募集到新的基金。
风险投资退出的策略安排
出口设计的基本框架
风险投资项目风险投资项目公开上市公开上市
第1选择
..上市可行性评估上市可行性评估
基本面“卖点”..上市目的地选择上市目的地选择
++ ..国内上市实务国内上市实务
市场面“卖点”第2选择
兼并收购兼并收购
..并购基本形式并购基本形式
第4选择第3选择..并购法律实务并购法律实务
..并购财务实务并购财务实务
公司清算公司清算偿付协议偿付协议
..清算程序清算程序..回购安排回购安排
..清算法律实务清算法律实务..买卖契约买卖契约
..清算财务实务清算财务实务..其他形式其他形式
风险投资退出的策略安排
各种退出方式比较
优点缺点
上市回报率高退出受限制
公司保持独立性费用较高
持续融资
并购回收资金快公司有可能无法保持独立性
可一次完全退出寻求并购过程较长
回报率一般
偿付/ 避免继续承担资金沉淀的商誉可能受损失
清算压力法律程序复杂
很难收回投资
风险投资退出的策略安排
上市可行性评估
评估财务评估财务
历史要求历史要求
发行上市发行上市
评估治理
标准标准评估治理
未来要求未来要求
评估业务评估业务
业务评估要点财务评估要点治理结构评估要点
•能否做到主营业务突出? •能否体现高毛利•股本设置能否合理?
•能否构造完整的产供销率? •控制权结构能否合理设置?
? •收入和利润能否•创业者是否具有职业化管理
•能否构造核心竞争力? 持续增长? 能力潜质?
•能否持续扩张并优化业•资产负债结构能•创业者的激励约束机制能否
务结构? 否合理构造? 合理建立?
风险投资退出的策略安排
股份制改造与上市重组方案设计策略
上市主体构造上市主体构造业务包装业务包装财务包装财务包装
.. 发起设立发起设立//改制设立改制设立.. 主营突出主营突出.. 高毛利率高毛利率
.. 总股本和持股比例设总股本和持股比例设.. 完整的产供销完整的产供销.. 收入和利润增幅收入和利润增幅;;
计计.. 具有核心竞争力具有核心竞争力.. 应收款低应收款低
.. 创业者持股创业者持股.. 无无//少关联交易少关联交易.. 长期投资低长期投资低
.. 机构独立机构独立.. 其他应付款低其他应付款低
.. 固定资产和无形资产比固定资产和无形资产比
例适当例适当
合规性调整合规性调整
风险投资退出的策略安排
国内上市进度安排(最理想情况下)
时间上市可行主承销改制重组上市制作申证监会发审委股票发
性评估商初审方案设计辅导报材料初审审核行上市
T+1
T+2
T+5
T+17
T+18
T+19
T+21
T+24
中介财务顾问主承销全部中介主承全部中主承销主承销全部中
机构公司商机构销商介机构商商介机构
风险投资退出的策略安排
主发起人确定股改的目标及市场计划
聘请财务顾问、律师、会计师、评估师、证券公司等中介机构
发
起各中介机构进行初步的调查工作
设确定全部发起人名单
立
股各中介机构及发起人确定股改方案
份尽职调查、审计及资产评估
公
司签署发起人协议、公司章程草案等法律文件
的取得国有股权处置方案批复
程
序取得省级以上人民政府的批准
召开公司创立大会、通过公司章程、建立公司组织机构
办理公司注册登记手续、领取企业法人营业执照
风险投资退出的策略安排
有限责任公司确定股改的目标及初步计划
聘请财务顾问、律师、会计师、评估师、证券公司等中介