文档介绍：《国际经济评论》 2010 年第 6 期
从欧洲主权债危机到全球主权债危机
余永定
【内容提要】文章讨论了欧洲主权债务危机的发展与原因。由于作为一个整体的欧元地区
的国际收支状况相对较好,只要欧元区的主要国家,特别是德国,坚持欧洲一体化、不放弃欧
元,希腊和一些欧元区国家完全可以从此次危机中恢复过来。更令人担忧的是美国。美国的财
政赤字急剧恶化和经常项目逆差居高不下。对于中国来说,美国的“双赤字”比欧洲主权债务危
机更令人担心。作为美国最大的债权国,中国必须尽力减少美国双赤字对其经济和财政金融带
来的可能的负面影响。
关键词: 欧洲主权债欧元欧洲金融稳定基金美国财政状况
一、欧洲主权债危机的演进
2009 11 2009 GDP %
年月希腊财政部长宣布,其年财政赤字对比将为,而
6% 2006 2% 1
不是此前所预测的或年所估计的不到(图)。市场开始出现恐慌,希
CDS 2010 GDP
腊国债的收益率和价格急剧上升。年第一季度,希腊国债对之比超过
115% 2 5
(图)。希腊政府宣布如果在月之前得不到救援贷款,它将无法为即将到
200 refinancing 3000
期的亿欧元国债再融资( )。由于担心希腊政府对总额为亿美元
4000
到亿美元的国债违约,投资者开始大规模抛售希腊国债。投资者抛售希腊国
rolling-over
债(更遑论购买希腊国债),使得希腊政府难以通过发新债还旧债( ),
希腊主权债危机终于爆发。
作者系中国社会科学院学部委员、世界经济与政治研究所研究员。
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从欧洲主权债危机到全球主权债危机
1 GDP
图希腊财政赤字的占比
数据来源:
实际值来自:IMF,IFS,2010.
预测值来自:NATIONAL STRATEGIC REFERENCE FRAMEWORK: 2007-2013,
Ministry of Economy and Finance, ATHENS, OCTOBER 2006, Page 11, TABLE 1 - Forecasts / projections of
macroeconomic figures for 2007-2013.
2 GDP %
图希腊政府债务余额占比例( )
数据来源: GDP 数据来自 IMF,IFS,2010。政府债务余额来自希腊财政部, Economic Data &
Reports ,2010。
数据说明:债务余额仅指 Greek Government Bonds, T-Bills and mercial Papers 这三类债
务。这些是政府债务余额的主体,但并不是全部,而且这还不包括政府担保的债务。
制表:徐奇渊。
由于希腊国债违约风险的急剧上升,希腊国债收益率相对于德国国债收益率也
相应急剧上升。
由于希腊主权债务危机的传染效应,西班牙、爱尔兰、葡萄牙和意大利等国
PIIGS
( ——“五猪”)同时遭受信用危机。这些国家的国债价格都出现下跌压力。
GDP GDP 37%
一时间,受主权债问题影响国家的占到欧元区的左右。
主要依赖希腊政府债券为抵押进行融资的希腊银行无法从其他地方得到资金,
只能依靠廉价的欧洲央行贷款。银行间拆借市场上资金需求增加。由于担心对方风
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国际经济评论
counterpart risks
险( )——这种风险不仅来自希腊也来自其他一些欧元区国家,资
3
金供给减少。欧洲货币市场流动性短缺骤然加剧,银行间拆借利息率上升(图)。
1%
当然,这也同欧洲中央银行始终未把基准利息率降到以下有关。
3
图欧洲银行间拆借利息率
来源:汤姆森路透数据库,金融时报,2010 年 8 月 5 日
说明:上方曲线代表欧元 Libor, 下方曲线代表美元 Libor。
由于担心欧元区国家主权债危机导致欧洲出现严重金融危机,大量资金逃离欧
洲。美国国债再次成为避险天堂,美国国债收益率下跌,欧元对美元大幅度贬
[1]
值。
EU IMF
在经过数个月的犹豫不决之后,欧盟( )、欧洲中央银行和先后紧急出
1100 7500
台了亿欧元和亿欧元的救援措施。欧洲中央银行则在国债二级市场上购
买私人投资者抛售的希腊国债,以防止国债价格下跌和收益率攀升。与此同时,欧
洲中央银行增加了对银行的短期贷款、放松了贷款的抵押条件,以缓解货币市场上
的流动性短缺。德国和法国的商业银行持有大量希腊和其他“四猪”的国债和其他
债券,救希腊就是救自己。
在稳定金融市场的同时