文档介绍：Policy Brief No. 2011

张明
zhangyuxuan@

美国量化宽松政策的退出及其对中国经济的影响

摘要:2011 年 6 月底美联储第二轮量化宽松政策到期后,继续实施第三轮量化宽松政
策的可行性很小。但美联储仍将维持宽松的货币政策,预计到 2011 年底或 2012 年初
才会开始加息。美联储宽松的货币政策推高了全球能源与大宗商品价格,中国将继续
面临输入型通货膨胀的冲击,对此中国政府应通过加快人民币升值幅度同时放宽人民
币汇率日均波幅的方式来应对。美联储宽松的货币政策导致中国继续面临短期国际资
本持续流入的冲击,在此背景下中国难以实施独立的货币政策,对此中国政府应进一
步加强资本项目管制。

一、问题的提出
自 2007 年美国次贷危机全面爆发以来,美联储实施了极其宽松的货币政策以稳
定金融市场与提振实体经济。2007 年 8 月至 2008 年 12 月,联邦基金利率由 %下
调至 0-%。由于降息已经没有空间,美联储从 2008 年年底开始实施量化宽松政策
(Quantitative Easing,QE)。所谓量化宽松政策,是指央行直接在金融市场上购买政
府债券或其它金融资产,以增加银行体系的超额准备金与降低金融市场的长期利率,
从而达到刺激经济增长的目的。迄今为止,美联储已经实施了两轮量化宽松政策。2008
年 11 月至 2010 年 6 月,美联储累计购入约万亿美元的政府债券、MBS 与其他
资产。2010 年 11 月,美联储宣布将在 2011 年 6 月底之前再购入 6000 亿美元的长期
国债。
美联储的量化宽松政策有效地消除了美国金融体系内的流动性短缺,抑制了美国
大型金融机构的倒闭浪潮,达到了稳定金融市场的目的。然而,迄今为止,量化宽松
政策尚未根本消除美国金融市场的信贷紧缩现象,居民与中小企业获得银行信贷的难
度仍远高于危机前。此外,量化宽松政策造成美联储总负债飙升,为未来的通货膨胀
与美元贬值埋下了风险。最后,美联储的量化宽松政策造成全球新兴市场国家面临两
方面冲击:一是大量的短期国际资本持续流入新兴市场国家,对这些国家维持物价与
资产价格稳定构成了挑战;二是全球能源与大宗商品价格快速上升,使得进口依存度
较高的新兴市场国家面临严重的输入型通货膨胀压力。
因此,美联储在何时以及以何种方式退出量化宽松政策,不仅将对美国金融市场
与实体经济产生重要影响,也将对中国宏观经济产生显著冲击。我们将首先分析美国
量化宽松政策的退出时间与次序,其次研判美联储货币政策变动对中国经济的影响,
最后提出相关的政策建议。

二、美国量化宽松政策的退出时机与次序 
在美联储公开市场委员会最近一次会议(2011 年 4 月 27 日)的新闻发言稿中,
美联储宣布继续将联邦基金利率维持在 0-%的水平上,以及继续实施到 2011 年 6
月底购入 6000 亿美元长期国债的政策。该次会议的结论与前一次会议(2011 年 3 月
15 日)的结论相比没有实质性不同。
从目前来看,美联储第二