文档介绍：基于流动性的投资者交易策略研究摘要流动性作为证券市场的重要属性,是证券市场的生命力所在。流动性充分的市场中,资产和现实购买力之间町以实现自由转化,投资者无需支付任何成本,该假设作为经典金融理论的假设之一,在“市场异常现象”不断出现的今天却受到强有力的挑战。年爆发的全球金融危机,市场的流动性几乎枯竭,资产和货币之间的转换渠道完全丧失,投资者经历了由此引发的资产价格大幅缩水;基金账面价值与净收益的对比显示,良好的账面价值不一定对应较高的净收益,因为账面价值忽略了交易对价格的冲击导致的执行成本。现实与理想的差距使投资者开始将流动性纳入日常的交易策略中,考察基于流动性的交易策略。在机构投资者蓬勃发展,价值挖掘成本越来越高的今天,对流动性成本的有效控制也成为投资者获取竞争优势的重要砝码之一。流动性不充分的市场中,机构投资者的大额交易行为往往会对价格造成冲击,中小投资者作为价格接受者,却可以在给定价格下选择最优交易量,研究两者之间的博弈均衡可以深入认识机构投资者对中小投资者权益的影响,尤其在目前大力发展机构投资者,且机构投资者的构成越来越多元化的背景下,研究两者的相互影响模式将有助于从中小投资者的权益保护的角度进一步探讨机构投资者的发展问题。鉴于我国投资者主要由机构投资者和中小投资者构成,本文主要从两个视角展开研究。站在机构投资者的视角,研究主要从以下几方面展开:诔杀窘嵌鹊牧鞫远攘恐副暄芯浚;雇蹲收呤孪妊≡裼帕嫉牧鞫宰什峁参考依据。谌粘=灰仔形V校疾旎雇蹲收呋鵵流动性的证券组合长期调整策略,即恒定流动性模式下证券组合的最优交易策略,并分析投资者的风险厌恶程度、股票间相关关系对最优交易策略的影响;当机构投资者面临短期调整目标,尤其是单日交易任务时,研究机构投资者基于日内流动性模式的最优交易策略,其中不仅包括大额指令的分拆策略,还包括指令提交时间的选择策略以及日内最优交易时机的选择。
摘要被雇蹲收弑黄缺湎值男畔⑿孤冶黄渌雇蹲收呃檬保雇蹲收咧涞策略均衡。站在中小投资者的视角,主要考察基鞫缘幕雇蹲收吆椭行⊥蹲收呶实牟┺木猓通过均衡分析探讨机构投资者结构的变化对中小投资者权益的影响。通过以上内容的研究,本文得到以下结论:ü捎靡許奈尢桌砺畚;〉腍下文简称线性价格影响模犁对只样本股票的日高频交易数据进行同归,得到样本股票的日冲击系数,并以此作为指令驱动交易机制下流动性的度最指标,,永久冲击系数衡量了交易对价格的冲击力度,刻画了价格对交易的敏感程度,并且包含了大最历史信息,冈此能更有效的衡最交易过程中的执行成本,从而成为投资者选择优良流动性资产,实现流动性成本事前控制的重要参考依据。ü灰锥约鄹裣咝猿寤骷偕柘轮と楹献钣诺髡呗缘难芯浚杂诘ブ还善保疚给出了最优交易策略的解析解,并通过分析发现当继续持有单位头寸导致的机会成本损失与立即交易带来的执行成本之间的比值越大时,投资者期初变现的速度越激烈,反之,投资者的变现速率越平缓。对一般的证券组合,本文给出了最优调整策略的数值解,通过最优交易策略对风险厌恶水平和股票间相关关系的敏感性分析,结果发现风险越厌恶的投资者,最优交易策略对股票相关关系的敏感性越低;而风险承受能力越强的投资者,由于对成本的敏感性更强,因而更倾向于利用股票间的交叉冲击降低组合的调整成本,股票间相关关系对交易策略的影响较大;同线性交易策略的比较发现,本文给出的组合调整策略能充分利用股票间的相关关系减少效用损失,表明将组合作为整体研究的必要性和重要性;算例分析给出了组合调整策略的有效边界,有效边界的特征表明投资者要追求较低的变现成本就必须以承担较高的风险为代价,沿着风险增加的方向,变现成本的边际递减率趋于零,并逐渐趋』:某一正值,表明在流动性不充分的市场中投资者无论采取何种交易策略总要支付一定的流动性成本。扇肓鞫缘娜漳诒涠J剑⒃谕蹲收呤艿接胧谐×鞫蕴卣饔泄氐乃婊鄹裼跋和随机指令执行延迟的假设下,本文得到了大额指令的最优交易策略。根据成熟资本市场日内流动性的吞卣饕约拔夜时臼谐〉娜漳诹鞫阅J剑疚母隽送蹲收叩娜漳谧钣沤灰撞呗浴由比较分析町知,投资者选择的交易时点不同,最优交易策略也不相同,策略的选取依赖于交易Ⅱ
诮灰锥约鄹翊嬖谙咝猿寤鞯募偕柘拢玫搅酥と楹献钣诺髡呗缘哪P汀6缘ブ的机会成本损失之间的比值对最优策略选择的影响,进一步增强了模型的现实解释力度,完善摘要时段内成交量和深度的变化模式;由于深度决定了交易单位头寸所需的成本,成交速率决定了完成交易所需的时间,二者都对投资者的效用满足产生影响,因此最优交易时机取决于当日市场深度和成交量的大小及变化情况,在成交量和市场敏感性疃鹊故呈腿漳谔卣鞯募偕柘拢成交量模式不变,若日内流动性整体水平较好,则减少交易执行时间,降低交易成本的不确定性会给投资者带来更大的效用满足,