文档介绍：摘要一一阶条件方法无法推导最优的资本结构,本文应用一阶条件方法得到了最优的以有限合伙制度组成的专业投资者,通过向富裕的个人或机构融资,以权益资本投资于高科技初创企业,这种投资模式被称为风险投资。风险投资合约是风险投资家与创业者之间投资的依据,是责权利配置的凭证,是指导合约双方今后行动的纲领性文件。相对于实证分析而言,专门针对风险投资合约的理论研究显得较为滞后和薄弱,现有的理论结果尚未准确地抓住风险投资的独特性质并深入阐述这些性质与相应的合约结构的有机联系。本文重点研究风险投资合约中的现金流权利配置,即风险投资的资本结构。本文首先对风险投资合约的实证与理论文献进行了综述,总结了风险投资合约的规律性特征和合约治理机制,并指出风险投资的资本结构和控制权配置是理论研究的方向。在此基础上,运用相关合约理论,本文尝试解释有限合伙协议和风险投资合约的合约结构和合约条款。本文重新考察了单边道德风险问题下的资本结构模型。不预先设定债券等合约形式,而是用一阶方法从原始的假设和最优化问题出发,内在地推导出最优的资本结构是基础性的理论工作。之前的经济学家认为合约理论的标准分析工具一财务合约,并拓展分析了投资者风险规避的情形。该研究不仅完善了小企业融资问题的经济解释,也为进一步研究风险投资的资本结构打下了基础。先前的理论研究尝试从双边道德风险的角度考察风险投资的融资过程,但这些研究均未导出风险投资的资本结构是可转换优先股的结论。本文结合相关实证研究提出了三个重要假设,一是双方的努力都会随机性的提高企业的利润,二是双方的努力是互补的,三是从极大似然原理看,创业者在企业的发展中发挥了关键性的作用。构造了风险企业双边道德风险下的融资模型,运用一阶条件方法导出了风险投资的最优资本结构是,风险投资家持有可转换优先股,创业者依业绩获得普通股。在不完全合约的背景下,考虑创业者和风险投资家分别提供合约的两种定约情形,设计了诱导合约双方最优努力的可转换债券。债务给予创业者特定的威胁,使得其有动力提供足够的努力;而风险投资家可将债券转换为股权,也使得其意愿提供企业价值增值的努力,从而揭示了可转债的最优激励效能。研究揭示了风
险投资家如何根据观察到的信息管理看涨期权和清算权,债务对应于拥有的清算权,而转换权则对应于持有企业的看涨期权。以研究报告作为本文的应用研究部分,该报告应用风险投资理论和合约理论,研究了某公司战略风险投资管理和高科技项目的运作情况。该报告在实践中发挥了重要作用,也具有一定的学术意义,可作为研究我国国有企业从事高科技产业投资和管理活动的一组案例。关键词:风险投资;合约理论;一阶条件方法;双边道德风险;博弈论摘要
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签名:一吼二赀笕耻日期:诘鹉月彦关于论文使用授权的说明独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工为获得电子科技大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明本学位论文作者完全了解电子科技大学有关保留、使用学位论文的规定,有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘,允许论文被查阅和借阅。本人授权电子科技大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索,可以采用影印、缩印或C艿难宦畚脑诮饷芎笥ψ袷卮斯娑作及取得的研究成果。据我所知,除了文中特别加以标注和致谢的地方外,论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果,也不包含确的说明并表示谢意。扫描等复制手段保存、汇编学位论文。签名:导师签名:
第一章概述风险投资的概念框架现代的风险投资产生于年,哈佛大学的两位教授和:下槭±砉ぱг的校长、麻省投资信托公司的总裁等人共同创立了美国研究与发展公司珹从富裕的个人、大学的捐赠基金等处筹集资金,并将这些资金投资到技术能力很强的创业企业中。数字设备公司的首笔投资,彩歉霉疚ㄒ坏墓扇ㄍ蹲收撸珹仅投资了蛎涝#!假想有一科技工作者发明了一项创新技术,他相信该技术能够最终使得其富裕和对社会做出贡献,但要使得该技术产业化却需要大量的投资,远远超过其个人财力和亲朋好友财力能够资助的范围。该科技工作者自然就成为了一个创业者,他不仅希望能够获得外部投资,并且也希望投资者在投资的同时,也能帮助他经营企业,提供必要的管理协助。银行拒绝为该项目贷款,因为创业者无法提供足够的财产担保,创业者也不能在证券市场去发行证券而融资,因企业还处于萌芽阶段。通过政府担保向银行融资也不适合该项目,因政府资本担保的对象一般为小企业,常常要求企业有可证实的经营业绩和财务记录。该创业者仅有三个融资方向,一是向商业化的“天使投资资。天使投资主要是指富裕的个人对初创企业进行的投资