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扩张的放缓预示复苏的起点
基础化工行业2011年年度投资策略
我们的逻辑和观点
货币流动性引发原材料价格上涨快于终端产品,中游化工行业的毛利率在复苏初期被压缩,行业呈现盈亏平衡,复苏弱势的特征,对应2009年上半年至2010年下半年。
2010年以来,多数子行业投资额同比增幅大幅放缓,产能过剩逐渐走过最严峻的阶段,原材料价格上涨将逐渐传递至终端产品,毛利率和盈利能力较前一阶段逐渐恢复,行业盈利将恢复至中游制造业应有的水平,这是行业未来一段时间的主流趋势。政府的主动性干预则可能会加速产能复苏的周期演变。
我国非资源链的基础制造业在上一轮产能扩张中,过剩10%~20%,多余产能需要衡,如尿素,磷肥,除草剂等,将随国际需求的复苏而复苏;而原油/天然气资源链的乙烯,甲醇等也将以进口冲击放缓的方式随全球经济的复苏而复苏。
我们看好:(1)高油价背景下的农化和煤化工子行业;(2)消费升级相关的MDI,汽车以及缓控释肥等子行业。
子行业景气度研判
看好农化,煤化工,MDI等子行业
农化,煤化工行业景气有望向上。
MDI行业景气有望向上。
资料来源:长江证券研究部
子行业
景气度决定因素
未来1~2年景气度研判
尿素
农产品价格,出口
向上
磷肥
农产品价格,出口
维持或向上
钾肥
农产品,氮磷价格,国际价格
向上
草甘膦
油价,出口
低位维持
纯碱
地产
低位维持
PVC
地产,国际油价
向上
磷化工
磷肥
维持
MDI
国际需求
向上
TDI
家具出口,产能扩张
低位维持
BDO
氨纶和产能扩张
向上
氨纶
纺织和产能扩张
有下滑的可能
粘胶
纺织和棉花产量
低位维持
目录
一、 我们的逻辑和观点
二、化工行业毛利率将在成本的支撑下逐渐恢复
三、行业投资放缓预示复苏的起点
四、进出口形势恢复有望带动行业复苏
五、看好农化/煤化工和消费升级两条主线
化学原料及其化学制品制造业行业的两个阶段
资料来源:长江证券研究部
化学原料及制品制造业的两个阶段
1999~2003年,产不足需,化工行业成本完全传导,毛利率总体上维持高位。
2004~今,供过于求,原油价格上涨,成本部分传导,毛利率恢复至中游制造业应有的合理水平。
化工毛利率被压缩到一定程度后将逐步修复
资料来源:长江证券研究部
化工行业未来盈利将在成本的支撑下逐渐恢复
原油上涨压缩行业毛利率,但一定程度后,行业整体修复亏损,产品涨价,毛利率恢复。
历史经验,%~%(06,08,%,%,%,剔除金融危机的2009年初)。
2010年以来化工行业毛利率随原油上涨而受到压缩
原材料上涨和产品价格弱势压缩化工行业毛利率
2009年~2010年,流动性推升原材料价格,需求低迷制约产品价格,化工行业的毛利率受到压缩。
预计2010年1~11月份行业毛利率与8月份持平。
资料来源:长江证券研究部
日期
累计销售收入/万元
累计成本/万元
毛利率
原油累计均价
09-2
%
09-5
%
09-8
%
09-11
%
10-2
%
10-5
%
10-8
%
2010年化学工业实际完成投资额同比有所降低
资料来源:长江证券研究部
化工行业2010年行业投资放缓
2010年化学工业计划完成投资额同比有所降低
资料来源:长江证券研究部
2010年基础原料实际完成投资额同比大幅降低
资料来源:长江证券研究部
2010年基础原料计划完成投资额同比小幅降低
资料来源:长江证券研究部
2010年无机酸实际完成投资额同比大幅降低
资料来源:长江证券研究部
化工行业2010年行业投资放缓
2010年无机酸计划完成投资额同比小幅降低
资料来源:长江证券研究部
2010年无机碱实际完成投资额同比大幅降低
资料来源:长江证券研究部
2010年无机碱计划完成投资额同比小幅降低
资料来源:长江证券研究部