文档介绍：第二讲贴现率的估计1一、资本资产定价模型(CAPM)资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel简称CAPM)是由美国学者夏普(WilliamSharpe)、林特尔(JohnLintner)、特里诺(JackTreynor)和莫辛(JanMossin)等人在资产组合理论的基础上发展起来的,是现代金融市场价格理论的支柱,广泛应用于投资决策和公司理财领域。主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系,、资金成本预算以及资源配置等方面。2其中:=无风险收益率=市场组合的预期收益率=风险溢价资本资产定价模型(CAPM)投资者所要求的收益率即为贴现率。3设股票市场的预期回报率为E(rm),无风险利率为rf,那么,市场风险溢价就是E(rm)−rf,这是投资者由于承担了与股票市场相关的不可分散风险而预期得到的回报。考虑某资产(比如某公司股票),设其预期回报率为Ri,由于市场的无风险利率为rf,故该资产的风险溢价为E(ri)-rf。资本资产定价模型描述了该资产的风险溢价与市场的风险溢价之间的关系E(ri)-rf=βim(E(rm)−rf)式中,β系数是常数,称为资产β。β系数表示了资产的回报率对市场变动的敏感程度,可以衡量该资产的不可分散风险。如果给定β,我们就能确定某资产现值的正确贴现率了,这一贴现率是该资产或另一相同风险资产的预期收益率贴现率=Rf+β(Rm-Rf)。4任意证券或组合的期望收益率由两部分构成:一部分是无风险利率,它是由时间创造的,是对放弃即期消费的补偿;另一部分则是对承担风险的补偿,通常称为“风险溢价”。5模型中变量的估计3、风险溢价1、无风险利率2、市场组合的收益4、贝塔系数的估计6(一)无违约实体通常把政府看作是无违约实体针对长期项目进行投资分析或估价时,无风险利率应该是长期政府债券的利率如果是短期,则采用短期政府证券的利率作为无风险利率二、无风险利率的估计7所谓无风险利率,是指投资者可以任意借入或者贷出资金的市场利率。现阶段,符合理论要求的无风险利率有两个:回购利率、同业市场拆借利率。在美国等债券市场发达的国家,无风险利率的选取有两种观点:观点1:用短期国债利率作为无风险利率,观点2:用即期的长期国债利率作为无风险利率第一种观点认为CAPM是单时期的风险收益模型,即期的短期国债利率是未来短期利率的合理预期第二种观点认为长期国债与被估价资产具有相同的到期期限。(二)无风险利率8注意问题:国际评价时,要求现金流与所采用的无风险利率用同一种货币计价9三、市场组合的收益率市场平均收益率、市场组合的平均收益率、市场组合的平均报酬率、证券市场平均收益率、市场组合的必要报酬率、股票价格指数平均收益率、股票价格指数的收益率等。10