文档介绍：大宇资本结构的神话答:财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在,使企业息税前利润的微量变化所引起的每股 收益大幅度变动的现象。 也就是,银行贷款规模和利率水平一旦确定, 其负担的利息水平也 就固定不变。因此,企业盈利水平越高, 扣除债权人拿走某一固定利息之后,投资者得到的回报也就愈多。相反,企业盈利水平越低,债权人照样拿走某一固定的利息,剩余给股东的回报也就从愈少。 当盈利水平低于利率水平的情况下, 投资者不但得不到回报,甚至可能倒 贴。 取得财务杠杆利益的前提条件是总资产利润率是否大于利率水平。当总资产利润率大于 利率时举债给企业带来的是积极的正面影响,相反当总资产利润率小于利率时举债给企业带 来的是负面消极的影响。因此,财务杠杆效应是一把 “ 双刃剑 ”,利用财务杠杆,既可以给企业带来正面积极的 影响, 也可以带来负面消极的影响。当息税前利润率大于债务利息率时, 能取得财务杠杆利 益;当息前利润率小于债务利息率时, 会产生财务风险。能使企业价值最大化的资本结构才 是最优的,企业财务管理人员应合理安排资本结构,适度负债,来取得财务杠杆利益, 控制财务风险, 实现企业价值最大化。 过度负债要负担较多的债务成本,相应地要经受财务杠杆 作用所引起的普通股收益变动较大的冲击。一旦企业息税前利润下降, 企业的普通股收益就 会下降得更快,当息税前利润不足以支付固定利息支出时, 就会出现亏损, 如果不能及时扭亏为盈,可能会引起破产。大宇集团在政府政策和银行信贷的支持下, 走上了一条 “ 举债经营 ” 之路。试图通过大 规模举债,达到大规模扩张的目的,最后实现 “ 市场占有率至上 ”的目标。 1997年亚洲金融 危机爆发后, 大宇集团已经显现出经营上的困难,其销售额和利润均不能达到预期目的, 而与此同时,债权金融机构又开始收回短期贷款,政府也无力再给它更多支持。1998年初韩 国政府提出 “ 五大企业集团进行自律结构调整 ”方针后,其他集团结构调整的重点放在改善财务结构方面,努力减轻债务负担。但大宇却认为,只要提高开工率,增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此,它继续大量发行债券,进行 “ 借贷式经营 ”。正由于经营上的不善,加 上资金周转上的困难,韩国政府于 7月26日下令债权银行接手对大宇集团进行结构调整,以加快这个负债累累的集团的解散速度。由此可见,大宇集团的举债经营所产生的财务杠杆效应是消极的,不仅难于提高企业 的盈利能力, 反而因巨大的偿付压力使企业陷于难于自拔的财务困境。从根本上说, 大宇集 团的解散,是其财务杠杆消极作用的结果。所谓最优资本结构, 是指企业在一定时期内, 使综合资本成本最低、企业价值最大时 的资本结构。 通常它是企业追求的目标, 又称目标资本结构。衡量资本结构重要指标 —— 财 务杠杆利益,由于企业一般都采用债务筹资和股权筹资的组合, 由此形成资本结构一般称为 “杠杆资本结构 ”,其杠杆比率即为资本结构中债务资本与股权资本的比例关系。因此,财务杠杆利益就成为衡量企业资本结构, 评价企业负债经营的重要指标。资本结构理论的目的在 于,寻求一种能使股东价值达到最大的负债与权益结构。大宇是 “ 章鱼足式 ”扩张模式的积极推行者,认为企业规模越大就越能立于不败之地,从资本结构理论的角度看, 有规模不一定有效益。 其走的是一条传统思路,试图通过扩大企