文档介绍：北京交通大学
硕士学位论文
中国上市公司再融资中股权融资偏好研究
姓名:朱连升
申请学位级别:硕士
专业:技术经济及管理
指导教师:赵坚
20050301
要摘的融资方式选择问题,并深入地分析这种现象存在背后的深刻原因,从理论到控制权理论,再到梅耶斯和麦基里夫的融资优序理论,现代资本结构理论的研究表明,在成熟的资本市场中,债务融资成本低于股权融资成本,债务融资相比股权融资能为公司带来更大的利润。公司进行融资时应遵循融资优序理论,即内部融资一债务融资一股权融资。然而,我国上市公司在融资过程中,却整体上呈现出与融资优序理论相违背的现象。本文研究的目的旨在于定量地研究我国上市公司再融资过程中针对原因提出切实可行的建议。本文主要采用实证分析的方法,通过建立经济计量模型,采集有代表性的样本,系统地对我国上市公司再融资过程中融资方式的选择进行实证分析,得出的结论是我国上市公司再融资顺序与融资优序理论相违背,存在着很强的股权融资偏好。然后,对于不同融资方式对企业价值的影响进行了实证分析,得出结论是股权融资偏好不利于我国上市公司实现企业价值最大化。随后,又深入地从制度因素、融资成本及资本市场因素等方面剖析我国上二市公司融资顺序扭曲的原因,并且分析了我国上市公司股权融资偏好对上市公司、资本市场及宏观经济的其负面影响。最后,以企业价值最大化为目标,有针对性的提出了优化我国上市公司融资结构的对策措施。关键词:资本结构内部融资股权融资债务融资摘要
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本人签名:达堕笪冢盒汀昴辍I律螰独创性声明工作及取得的研究成果。尽本人所知,除了文中特别加以标注和致谢的地方外,论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果,也不包含为获得北京交通大学或其他教学机构的学位或证书而使用过的材料。与我一起工作的同志对本研究所做的任何贡献已在论文巾作了明确的说明并表示了谢意。本人声明,所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究
髀研究我国上市公司融资顺序的意义自从定理诞生以来,公司的资本结构理论一直是经济学界关注的焦点之一。资本结构理论表明,公司的融资结构确实影响公司价值,融资结构的优化应该以公司价值最大化为目标,故而融资顺序应遵循融资优序理论:内部融资一债权融资一股权融资。通过十几年的发展,我国资本市场已经具有一定的规模,但和国外的资本市场相比,却依然有很多不成熟的地方。出于我国企业的上市实际上受政府的限制,,可以说目前市场上的上市公司大多是我国资本市场上的幸运儿。他们拥有了众多非上市公司所不具备的在资本市场进行股权融资的资格。对于上市公司的融资选择,很长一段时间以来,一部分学者和评论家认为:我国资本市场上的资金没有得到有效的配置,有些上市公司滥用股权融资权利进行圈钱。实际上确实有一些公司没有考虑自身的需要和情况,一味地增发新股向市场融资。但筹集来的资金却没有很好地利用,有的甚至被大股东抽走或填入不良经营的无底洞。一些有限的资会自自被浪费,两投资者也没有取得应有的收益。年,在证监会放宽增发的条件后,许多上市公司纷纷提出高价增发新股,一些不具备配股资格的企业也提出增发。截止年轮醒多家上市公司向证监会报送提出增发计划。其中有些公司的融资的目的是为了偿还原有的负债。这使得投资者的投资信心受到极大的打击。并开始对这种融资行为进行抵制。年大部分提出增发议案或已决定增发的企业在消息公告后,其股价均出现滑坡,这就是所谓的“增发风波”。可以看出,我国上市公司表现出很强的股权融资欲望,这种现象是否有利于企业的发展呢疚慕ü陨鲜泄镜脑偃谧市形=行研究,以求初步了解其是否是一种理性行为,是否符合西方资本结构理论的要求。通过研究,可以为优化我国上市公司资本结构提出建
,从而提高资金利用效率,提升企业价值,实现资源的优化配置。对资本结构理论的研究,最早可以追溯到二十世纪五十年代。年,美国学者杜兰特给企业理财研究会议递交了一篇题为《企业债务和股东权益成本:趋势和计量问题》的学术论文。在该论文中,他系统地总结了早期关于资本结构问题的各种观点,提出了“净收益理论”、“净营业收益理论”、“传统折衷理论”等三种资本结构理论,被认为是资本结构理论研究的开端。但是,杜兰特的理论由于缺乏实践意义和实证,在经济理论界没有得到认可和进一步发展研究。年,莫迪格利安尼与米勒在《美国经济评论》上发表了题为《资本成本、企业理财和投资理论》的文章,提出了以他们名字命名的定理:在完善的市场条件下,企业的负债率与企业市场价值无关,即资本结构无关论,被认为是现代资本结构的基石。此后,许多经济学家对他们提出的资本结构理论的定理进行更深入的研究,年,莫迪格利安尼和米勒引入企业所得税对模型进行修正,提出由于负债利息的抵税作用,