文档介绍：西南交通大学
硕士学位论文
资本结构的信号传递效应——基于中国资本市场的实证研究
姓名:魏琪
申请学位级别:硕士
专业:技术经济及管理
指导教师:涂锦
20060901
,在信息不对称条件下,企业内部管理者比外部投资者更为了解企业的收益与风险,投资者只能根据管理者向市场传递的信息间接地评价企业的价值和经营状况,企业的许多行为都可以是传递其信息的信号工具。企业的债权融资癖壤仙增加了其还本付息的压力,它表明管理者对企业未来发展前景充满信心,向市场传递着企业未来绩效较好的信息;而当企业股权融资癖壤陆时,投资者会认为,如果企业盈利丰厚,则管理者不会将未来巨额利润从老股东手中通过发行股票向新股东转移,因而会将其视为企业经营状况不好的表现。所以,企业债务比例的变化及融资行为,成为了传递企业信息的信息渠道。本文基于罗斯等学者关于资本结构信号传递理论的基本思想,实证研究我国上市公司资本结构的信号传递现象。依据这一理论的基本思想,资本结构的信号传递实质上是企业债务比例变化的信号传递,具体表现为企业的公开融资行为的信号传递。因此,本文分别以企业增发新股和发行可转债为反映其债务比例下降和债务比例上升的具体融资行为形式,从考察上市公司的公开融资行为背后是否具有关于其发展前景的信息、是否向市场传递了这样的信息、投资者是否接收到了并恰当地理解和处理了这样的信息三个层面实证研究资本结构的信号传递效应。实证结果表明,市场对我国上市公司增发新股表现出负面的反应,企业的增发行为背后具有关于其未来经营状况恶化的信息内涵,投资者恰当地理解了这样的信息,并据此在获知企业增发时形成对企业未来经营绩效下降的预期,影响了其投资决策,从而导致了市场对企业增发融资的消极反应。所以,我国上市公司的股权融资行为一定程度地向市场传递了其发展前景不佳的信息。而对企业发行可转债的检验结果却基本与此相反,:资本结构;信号传递;实证研究
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西南交通大学硕士研究生学位论文瑂第嘁痜甌’.
第滦髀问题的提出西南交通大学硕士研究生学位论文年,《》的经典性论文,他们在严格的假设条件下,得出了企业的资本结构以及筹资方式与企业的价值无关的结论,即著名理论。理论奠定了现代理财学的基础,是人们架构财务理论体系的根本理念。但是,理论的基本假定之一是完善资本市场中信息完备假设,即信息充分对称,所有参与者均可以同等地无成本地获取关于企业特征的任何信息,而在实际中,信息不对称是客观的,信息在相互对应的经济个体之间呈不均匀、,由于信息的不对称,企业内部管理者比外部投资者更为了解企业未来现金流、投资机会以及盈利状况等企业信息,公司的许多财务决策和理财行为便可能成为向掌握信息较少的外部人传递企业信息的信号渠道,投资者能通过管理者的企业行为输出的信息间接评地价企业的价值,并由此做出投资决策。企业的资本结构决策及融资方式的选择便是传递企尽管资本结构理论在西方已有几十年的发展,但对于市场经济还不完善的我国理论界和实务界还是一个较为陌生的领域。在理论上,我国还未形成一套比较系统的、完善的、符合中国国情的资本结构理来指导中国企业的实践;在实务中,不少企业仍视资本结构为企业筹资行为所形成的一个自然结果,即使某些企业进行资本结构决策,也没有充分考虑其优化以及资本结构决策所带来的一系列市场反映等诸多问题,而只是重点地考虑了如何才能获得资金的问题,关于资本结构的科学决策并没有得到企业界的重视。另一方面,我国投资者对证券市场基础问题的认识程度相当有限,对上市公司企业行为背后信息的认识不足,投资指导思想匮乏,投资决策及投资行为较为盲目。因此,中国企业的融资行为及投资者的投资决策迫切需要资本结构理论的指导,中国资本市场的现状急需资本结构理论的解释。第业信息的重要手段。
,在不对称信息条件下企业的许多财务行为如股利政策、债务比率、债务期限结构、自由现金流、股票分割、股票回购等都可能成为传递企业信息的信息渠道,而对这些理论的实际验证上最具代表性的是对股利政策信号传递效应的实证研究。国内外学者对股利政策的信号传递效应作过大量的研究,其中最具代表性的有:对纽约证券市场和美国证券交易所鲜泄曛年间公司的首次股利分配进行研究,发现在股利