文档介绍：西南财经大学
硕士学位论文
并购中目标企业的价值评估研究
姓名:刘华杰
申请学位级别:硕士
专业:技术经济及管理
指导教师:田海山
20060401
中文摘要世纪年代以来,并购浪潮兴起,许多大公司通过并购实现了管理、经营和财务协同效应,为自己开辟了更加广阔的发展空间。世纪年代以来,并购活动也成了国内企业进行战略化重组的经常选择。企业兼并收购业务的一个重要问题是如何正确地评估目标公司的价值,以便确定收购价格。通过科学合理的方法对目标企业进行价值评估,可以为买卖是否可行提供客观基础,也可以使并购中的双方企业在并购谈判中做到心中有数。本文主要的研究内容是并购中的目标企业的价值评估问题,并着重研究股权自由现金流量评估方法在实践中的实际应用。全文共分五大章节:第一章是绪论,主要介绍了论文的研究目的、研究内容的相关文献、研究的思路结构、研究方法工具几方面的内容。第二章,主要是关于并购理论与价值评估理论的阐述。企业并购泛指在市场机制作用下,企业为了成功进入新的产品市场或新的区域市场,而获取其它目标企业控制权的产权交易活动。企业价值评估就是根据特定的目的,遵循特定的原则,依照法定的程序,运用科学的方法,对企业的整体经济价值进行判断、估计、测算的过程。价值评估在并购的决策过程中具有极其重要的作用,这主要体现在以下几方面:从并购程序看,目标选择与评估是并购活动的首要基本环节,而目标评估的核心内容是价值评估,这是决定并购活动是否可行的先决条件;从并购动机上看,并购企业一般是为获得管理、经营、财务上的协同效应,实现战略目标等,但在理论上只要价格合理,交易是可以成交的,因此双方对标的的价值评估是决定是否成交的基础:从投资者角度看,要并购企业交易价值有利于己方,因此,在并购过程中,需要对并购企业自身、目标企业及并购后的联合企业进行价值评估。第三章,研究分析了相关的价值评估方法。目标企业的价值评估
是整个并购活动成败的关键,丽目标企业价值评估方法选择成了关键的关键。目标企业价值评估的方法有很多,每一种方法都有其科学合理鲢方面,也有萁缺陷与不怒。对一个公司逶爝豹方法一般不会同样适用予另外~个公司,因此我R谰蓣昶笠稻咛迩榭觯《抻胩定并购活动相适应的评估方法,以期科学合理地评估目标企业价值。文中菸介绍了西大类型的价值评信方法,分剐是新疆现金流量法、市场法、成本法、与期权法。对于每一张价值评住方法,分别从概念、模型、及适用性与局限性几个方面进行了阐述。在所有评估方法中着蓬分析了股衩舀韵现金流量法、期粳定价法两猝评估方法,淤此作为露耍实际应用部分的理论基础。股权自由现金流量是指目标企业在履行了各种财务责任之后的剩余的现金流量,这些财务责任包括资本性支出、营运瓷本追加、照セ拱锓⑿行抡9竟扇ǔ钟芯糜涤卸该公司产生豹现金流量剩余额的要求权,也就是公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务责任和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流量。期权定价法的主要蕊点是企盈的并购的价值可以由两部分组成:静态净现值和具有灵活憷的期权馀德。企业并购中隐食实物期投价值,并购方要开展业务就必须行使权利,打算取得这一权利的企业应支付与期权价值福等的费溺,于是企业并购的期税价值就是旁了取褥权利面支付的期权费。利用实物期权方法可以确定并购中隐含的期权价值,然后将实物期权价值加人刹传统评估方法计算出来的静态净现值中去,这样才是对企监并购价值的完整评估。第四耄,是本文的实证部分,应用了股权自由现金流璧法对某上市公司进行实证的分析。本文选取了斯威特入主江苏小天鹅公司的并购案铡作为研究分析豹主体,麸小天鹅公司年度财务报表、上市公司数据黪中收集了小天鹅公司的槌关数据,通过对这些实际数据憋运算分析,以及对各种指标的合理性预算,最终使用股权自由现金流量法的模型得出该公司并购价值。在此部分应用了大量的理论模登与分丰厅工具,对予股投资本成本的计算,选取了资本资产定榆模型;对于各项指标增长率的预算,采用了主营业务收入舀分比法;对于并购中企妲的价值计算,采用了两阶段豹股权自由现金流量法模型。
第五章,首先论及了网络企业的特性,网络企业的特性决定捍统豹价德评售方法不戆穰好的鼹决萁荠购价值评话闫蘧。本文选敬了期权定价法对某实际的网络企业进行了价值评估,并把并购后的可能发生的一个投资项隧看作一个蒋涨期权又鞑⒎降慕嵌,通过计算确定了照投资顼强的期衩价德,得出了耀关的结论。关键词:并购,价值评估,股权自由现金流量,期权定价
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