文档介绍：上海交通大学
博士学位论文
中国股票市场信息传递机制研究
姓名:马春林
申请学位级别:博士
专业:管理科学与工程
指导教师:吴冲锋
20030501
上海交通大学博士学位论文
中国股票市场信息传递机制研究
摘要
中国股票市场取得迅猛发展同时也存在很多问题其中信息不够透明信息传
递渠道不畅的问题尤其明显中国证券监管部门已经明确指出规范市场加强监管是
发展证券市场的重要任务其中建立合理的信息传递机制减少信息不对称为主要工
作内容针对中国股票市场的独特性研究信息传递机制具有理论和实践两方面意义
一方面可以丰富现代金融理论另一方面也可以为中国股票市场监管部门提供决策依
据
本文针对中国股票市场实际特点利用贝叶斯学习过程经济学均衡分析及实证
分析等研究方法较为系统全面地研究了中国股票市场信息传递机制具体研究内
容包括信息传递机理信息提供者行为信息传递能力检验以及信息传递行为对市场
影响等方面揭示了信息传递机制各环节的特点和内在规律论文主要工作和结论如
下
首先将本文研究的信息分为价值信息和价格信息价值信息包括上市公司公
告股票投资咨询公司的股票分析预测和宏观经济政策信息价格信息包括股票价格
交易量股票的市场分布状态等市场交易过程形成的各种信息然后从市场外部渠道
和市场交易渠道两方面描述了股票价格逐渐反映价值信息的股票市场信息传递机制
基于金融市场微观结构理论信息定价模型建模描述了指令驱动交易制度的股
市信息传递机制该模型符合中国股票市场实际情况首先建立价值信息公开披露
条件下信息传递过程单阶段和两阶段动态模型证明市场交易者完全竞争和一定的信
息公开程度是指令驱动交易制度的股票市场信息传递机制发挥效用的前提条件并
且市场交易价格序列比单个价格含有更多的股票价值信息连续同向价格变动信号
会导致市场过度反应其次建立市场信息结构调整模型描述信息不能公开披露条
件下股市信息传递动态过程并发现信息公开度是影响市场信息传递能力的重要因
素最后利用个股交易数据根据信息结构调整模型模拟了中国股票市场信息传
递过程
从整体角度分析中国股票市场通过市场外部渠道传递信息的主要形式以及价
值信息流量对市场行为的影响基于股票市场制度安排描述了中国股市市场外部传
递信息渠道的主要形式以沪市上市公司公告代表价值信息发现中国股市信息到达
I
中文摘要
市场具有特殊的周日模式和月度模式以市场收益率和交易量代表市场行为实证研
究价值信息流量和市场行为之间的相关性发现了信息流量影响市场行为以及存在信
息泄漏的证据
从信息供应者角度分析了中国股市信息传递机制中市场外部传递渠道的信息
传递行为特点以及信息供应量水平以上市公司公告时间选择行为为代表实证分析
了中国股市上市公司信息披露行为特点发现上市公司存在明显的提早报喜滞后
报忧的选择性信息披露特征以证券投资咨询公司推荐股票行为为代表发现该主
体掌握比投资者更多的信息其信息揭示行为能够推动股市的信息传递速度以股评
家关注程度代表个股信息供应量分析中国股市信息供应量的影响因素结果表明股
价每股净资产公司规模现金流状况对个股信息供应量有显著影响股价较低
公司经营业绩良好规模偏大的蓝筹股信息供应量水平高于其他股票提出了利用信
息量边际增量是否具有价格边际增量的方法来判断股票市场信息供应量是否充足发
现中国股市信息量边际增量具有明显的价格增量从而认为中不足
通过研究信息和股票市场持股均衡结构之间的关系分析市场交易结果传递信
息的过程首先基于公司持股结构和投资者投资组合两个概念的内在联系提出市场
持股结构概念并建立了市场持股结构均衡模型然后分析了市场信息结构与市场持
股均衡结构之间的关系并采用算例验证了理论推导结果最后基于信息和市场持股
均衡结构关系的原理提出根据基金类型比较投资组合调整结果预测市场的方法这
种方法能够更充分利用基金投资组合信息
研究中国股票市场通过交易量传递信息的过程运用交易量和超额收益率序列
互自相关模型对中国股市交易量传递信息行为进行实证分析发现超额收益率序列
本身不存在自相关性但交易量序列存在显著自相关性而且将交易量作为解释因子
引入超额收益率回归模型后发现交易量对超额收益率具有显著解释作用并且此时
超额收益率序列呈自相关性这支持交易量行为传递信息的观点另外实证结果还
发现中国股市交易量所传递的信息含量要超过了上市公司公告传递的信息含量表明
中国股市信息泄漏现象比较明显
本文的主要创新点
本文针对股票市场信息传递机制中市场外部传递信息渠道和市场交易传递信息
渠道两个环节展开研究主要创新点涉及理论创新方法应用两个方面