文档介绍：中国股票市场质量与市场结构研究摘要年月美国股市的大振荡充分暴露了金融市场的脆弱性,从而使得人们开始关注金融市场的微观原因,并分析交易机制和市场规则及其影响殷价的机理。年爆发的东南亚金融危机使许多国家的经济遭到了重大的打击,危机的爆发固然有其宏观上的原因,但其深层的原因还应当从其微观层面去寻找。近年的实证研究表明,市场微观结构对金融资产价格变动有着十分重要的影响。,经过近年的发展,渐趋于完整和成熟,已成为应用金融学的一个重要新兴分支,是当代金融理论的前沿。目前的证券市场微观结构理论基本上都以美国证券市场为研究对象,而对以指令驱动交易制度为主的亚洲市场则研究甚少。我国由于理论引入较晚,认识上不足,数据可及性差,因而相关研究也尚处于起步阶段。我国加入笞时市场的开放,也将使得证券市场间出现指令流的竞争,这更将促使业界和学术界对我国股市的市场结构设计和改进进行深入的研究。本文以中国股票市场为研究对象,利用编程解析得到的高频交易数据,从市场微观结构的角度,较为全面地分析了我国股票市场的市场质量饕NJ谐×鞫院筒ǘ和市场结构。论文的主要工作和结论如下:凼隽酥と谐∥⒐劢峁估砺鄣难芯肯肿矗赋隽艘延醒芯恐械牟蛔阒处,并提出了我国股票市场结构的研究分析框架。萌漳诟咂到灰资荩游⒐劢峁沟慕嵌龋媲易酆系厥抵し治隽我国股票市场的流动性。研究内容包括市场流动性指标的日内分时模式,周内门间模式,模式诠释和利用哑元回归模型进行的统计显著性检验。研究对象分别为:度量市场活跃程度的指标,如成交量、换手率、成交金额、成交笔数:度量市场宽度的指标,如相对有效价差和相对买卖价差;度量市场投资者交易意愿的指标,如市场委托深度一、二、三和四;度量事后市场深度的指标,如有效流速。另外,本文迸一步按数据频率,流通股本和胶价分组分析了市场流动性特征,最后对我国股票市场的流动性进行了综合分析。萌漳诟咂到灰资荩游⒐劢峁沟慕嵌龋娴胤治隽宋夜善笔场的波动性。首先分析了高频收益和绝对收益的同内分时模式及周内日间时际模式。高频绝对收益的自相关模式呈现闷内周期特性,即“毙蚏内效应模式,上海交通大学博宦畚
收益的波幅可扩展为独立的间条件异方差和确定性的日内效应部分。不同频率的高频收益序列在基本统计信息上表现出差异,对波幅行为规范的治结果表明,波幅日内效应的存在,使得常用以刻划时阁序列波幅过程的模型已不能很好解释日内高频收益序列的波动过程。实证结果表明,椒ê非参数平滑方法均可有效地过滤出波幅的日内效应因子。相对原始绝对收益序列,过滤绝对收益的自相关模式中,日内周期性基本消失,但波动仍具有长期的持久性,而标准绝对收益序列的自相关性大大减弱,波动的持久性也明显变小。度量市场活跃程度的成交量能在较大程度上解释波动的持久特性,且成交量对收益波幅具有正的冲击,市场波动性对市场宽度存在正的影响,而对市场深度则为负的影响。诹鞫怨└ü:头抡娣治霰冉涎芯苛宋夜ヒ坏南藜壑噶簿市场与证券市场中其他不同的价格发现机制,包括多元做市商市场,专家经纪人和限价指令簿混合市场,以及多元做市商和限价指令簿混合市场。结果表明,在对称线性均衡指令提交策略环境下,相对限价指令簿市场,流动性需求者,尤其是大额指令需求者,总是偏好于限价指令簿和专家经纪人混合市场,在限价指令流动性提供者数量足够大时,流动性需求者在两种市场结构间没有明显偏好。而在限价指令簿市场与其他市场结构间,则并不存在总是最优的某种市场结构,对应不同的市场设计和市场状态,流动性需求者偏好于某一市场结构。对一个动态的市场而言,显然我国单一的限价指令簿市场结构不能总是使得交易者福利最大化,这也可解释为什么近些年世界证券交易市场向着混合市场机制的方向发展。在此基础上,本文进一步探讨了中国股市价格发现机制的设计改进。实证和建模分析了我国股票市场的集合竞价开盘交易机制。集合竞价开盘交易的成交量分析说明了其在日内交易中极为重要,但也表明我国股市集合竞价开盘交易结构需要改进以提升其流动性。对收益和残差收益的分析表明,集合竞价机制下的开盘收益表现出显著更大的波动性,以及相对更低的价格效率。特定交易机制下的交易及其交易过程中新信息的扩散导致了特定的时段收益行为,上午交易收益波动大于下午交易,中午非交易时段波动远小于上下午交易;上午的交易将在很大程度上回复上午集合竞价开盘收益。本文建立了我国股市集合竟价开盘之“黑箱”交易市场模型,结合该模型,证明并探讨了在集合交易中引入市价指令,进行指示性价格披露,指定交易商定价或增加指令簿透明性,随机结束集合竞价交易等结构改进建议。治隽顺鄹穹⑾只仆猓渌谐〗峁挂蛩匾约拔夜善笔谐》⒄估程中这些结构因素的关键变迁对市场流动性和波动性的影响。交易佣金和印花税是交易的显