文档介绍：西南财经大学
硕士学位论文
金融市场风险的度量——基于极值理论的我国A股市场实证分析
姓名:胡兴军
申请学位级别:硕士
专业:数量经济学
指导教师:徐浪
20071101
中文摘要在现代经济活动中,金融市场扮演着越来越重要的角色。在金融市场中,投资者和金融机构面临着经济、货币政策以及国家政治环境等因素对市场影响所带来的金融资产价格异常波动的风险。应该如何预期所持有资产的收益和风险,成为投资者和金融监管机构关注的热点:市场风险成为现代金融风险管理的主要内容。特剐是世纪年代以来,随着利率、汇率波动的加剧,金融管制的放松和金融自由化的发展,全球范围内的汇率、利率、股票价格呈现高度的波动性,随着金融市场的创新,为规避和对冲市场风险,出现了大量的金融衍生工具,而事实上在风险规避方面收效甚微,更多的是套利,进一步加大了市场的波动程度。年代以来,金融市场不断出现大幅的市场振幅,近年来,国际金融界也经受了很多危机。从大范围的欧洲货币危机,墨西哥金融危机,亚洲金融危机,到英国巴林银行和美国长期资本管理公司的倒闭,金融机构接受着各种风险带来的考验。监管当局也频频出台新的政策,特别是巴塞尔银行监管委员会于年推出的《巴塞尔新资本协议》,对金融机构的风险管理提出了更严格的要求。对于市场风险的管理,其过程十分复杂,但对于市场风险的度量是整个金融市场风险管理过程中很重要的一个环节。风险的度量包括衡量风险导致损失的可能性的大小以及损失发生的范围和程度。金融市场风险度量的方法包括灵敏性分析方法、波动性分析方法、⒀沽Σ馐浴椒ǖ取多数的风险度量方法都涉及到对组合收益率的分布假设,通常情况下假设收益率是正态独立同分布的,整体的分布特点就可以用均值和方差来表示。但我们经常会发现:收益率的分布具有胖尾细腰分布而不是正态分布:收益率的分布一般是负偏斜的,且在左尾比在右尾存在更多的观察值,即极端损
失比极端收益以更大的概率出现;每日收益率之间存在小的正相关。即今天的收益率可能对预测明天的收益率有所帮助:每日收益率的平方具很强的相因此,为了更加精确地对资产的收益建模,我们不能无条件地假设它们具有正态分布,为了描述偏离正态分布的程度,可以假设收益率服从一个与时间有关的但是有条件的分布,和褪瞧渲械拇怼A硗庖种途径就是我们不必要对收益率整体的分布做出任何假定,而直接对其分布的尾部建模,极值理论方法恰好可以做到这一点。近年来,对市场极端情况变化导致的市场风险的度量以及描述变量间非对称、非线性相关测度已引起金融实务乔的重视,出现了许多新的风险管理办法,极值理论就是其中的一种。极值方法是一种集中关注尾部分布的方法,这种方法通常用于自然科学中对给定可信度下所发生的最大损失进行估计,如建设大坝时高度的估计,这与风险管理中设定风险准备非常相似。极值理论由于仅考虑分布的尾部,而不是对整个分布建模,从而避开了分布假设难题,并且极值理论可以准确描述分布尾部的分位数,这有助于处理风险度量中的厚尾问题。极值理论有严格的概论统计理论作依托,因而以它作为核心的风险度量方法得到了广泛的认可。本文对极值理论在金融市场风险管理上的应用做了初步的研究,特别是在金融市场风险的度量上的应用,文章大致第一章,介绍了论文选题的背景和意义,论述了金融市场风险管理的重要性,特别是市场风险度量在整个市场风险管理环节中的核心作用。概述了国内外相应领域的研究成果,结合国内外的经验。对各种度量方法特别是极值理论做了比较详尽的文献综述。给出了论文研究的问题、研究方法和创新点。在第二章中,对常见的市场风险测量方法做了回顾和归纳,特别是和方法,并指出了椒ù嬖诘囊恍┎蛔恪本质上是分位数,这种方法简单易行,与其他方法相结合也取得了较好的效果,是目前度量金融市场风险最常用的方法,但自身也存在一些不足;极值理论用于计算分布的大分位数有着非常明显的优势,这正好与姆治皇局氏辔呛稀椒是在∩涎苌隼吹姆缦斩攘抗ぞ撸芎玫拿植沽薞的不足,将关性。分为六个部分:金融市场风险的度量
——P屠垂兰苹ι盍绞械南喙夭问⒔邢喙匦苑治觥5贸隽绞型模型引入度量风险,更适合揭示尾部风险的极端情形。论文第三章首先介绍了经典极值理论,阐述了广义极值分布和广义分布,并给出了确定阀值的一些简单实用的方法以及模型诊断和检验的相关理论方法。接着引出了如何将极值理论应用到市场风险的度量,即超出量的分布是原始收益率的条件分布,而超出量的分布又可以用广义分布进行拟合,通过条件分布建立起极值分布和原始分布之『自牧O怠A硗猓菊中还给出了动态风险测量模型,通过P涂袒找媛市蛄械南喙睾波动特性,并应用极值理论相关内容刻画所得标准残差,二者相结合来对风险进行动态测量。第四章对中国墒谐〉氖抵ぱ芯渴潜疚牡闹饕Q芯磕谌荨R缘谌滤阐述的理论知识为基础,基于一元P停捎霉阋錚植迹陨现综指为