文档介绍：复旦大学
硕士学位论文
中国股票市场A股股票收益率的微观风险因素研究
姓名:王海涛
申请学位级别:硕士
专业:数量经济学
指导教师:范龙振
谙执鹑谘Х⒄沟睦讨校琈摘要本论文孙不例外匝芯空庑┯腥さ南窒笞魑V饕H挝瘛V饕Q≡裨谥泄越来越多的专家学者也卷入了这场大讨论中。止阁股票市场股票回报率的一些相关因素,这些因素包括市值、账面和市值比、价峁⑾滞ü栽谥泄善笔谐〈月到年率找媛实难芯浚现股票市场具有显著的市值效应、账面市值比效应、市盈率效应、价格效应行业比较好地解释中国股票市场众多行业组合的回报。⑾旨负跞范ú怀任何股价的可预测形式,股价的变化几乎是随机的,这可以视为非常重要的事件之一,这意味着如果在股价面前投资者以掷硬币的方式来决定股票的买或卖,其结果并不会啻于股票分析家的精心预测。在这种似乎无理性的股价运动方式背后,存在着一个完全理性、直至精确的投资行为假设:市场有效假设。在一个有效『〕∩希杉圩苁悄芰⒓捶从称渌械男畔ⅰS捎诠镜男滦畔⑹峭耆婊的,所以市场上股价也总是遵循着随机游走的规律。基于此,等现代盒融学理论应运而生,并且为广大投资界人士视为经典。但是,年代以来,许多金融学家对因素募煅榻峁闯鋈艘饬希恍┙粜和现象至今还很难用令人信服的理论来解释,这些结果和现象被有效市场理论闹С终呙浅谱魑R斐O窒,也常常被诸如索罗斯、彼得林奇等反对有效市场理论的人士引用而攻击之。同时随着国内资本市场的发展,票市场交易的所有晒善弊魑Q芯慷韵螅怨谕庀喙氐难芯孔鞑慰迹芯课格、市盈率、现金红利收益率等。另外,中国股票市场虽然历史较短,但投资者也认识到了行业对股票回报率的影响。加上我衡,信息的传递速度差异等因素,不同地区的上市股票价格也可能有不同的表现。在可以预见的将来,基金经理们在构建投资组合之前根据行业和地区来把股票分组必将成为不可缺少的投资决策程序。所以本文也考察了行业与地区效应对股票收益率的影响。效应和地区效应。这些效应不能完全用市场值来解释,但再加上两个因子:市值因子和账面是值比因子,可以很好地解释这些效应。这个三因子模型也能够【关键词】—毓椋皇找媛剩灰蜃幽P市场效应:
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第一章引言第一节研究背景代初计算机开始应用于经济领域,这为金融工程学的形成与发展壮大提供了必备的物质基础,使得分析大量的金融数据来验证金融理论成为了可能。于是乎各种金融理论不断被提出和验证,客观上对传统的基本分析和技术分析学派提出了挑战,标志性的事件是⑾旨负跞范ú怀鋈魏喂杉鄣目预测形式,股价的变化几乎是随机的。所以,如果在股价面前投资者以掷硬币的方,℃来决定股票的买或卖,其结果并不会啻于股票分析家的精心预测。在这种似乎无理性的股价运动方式背后,存在着一个完全理性、直至精确的投资行为假设:市场有效假设T谝桓鲇行谐∩希肚价总是能立即反映其所有的信息。由于公司的新信息是完全随机产生的,所以市场上股价也总是遵循着随机游走的规律。很显然,如果市场确实如此,那么股票的定价目9降模灰簿褪撬担谑谐不可能有很大一部分人能够通过公开信息ü杉圩呤啤⒐竟婺<安莆袷等等姆治龆竦贸て诘某罾蟆R虼耍善钡氖找媛/亦为公平定价,它应是反映了所有信息和风险的“收益率”。事实上,许多经济统计学者和图表分析家们都在寻找反驳这种市场有效假设的证据;前者走的是进行数据相关性分析的道路,而后者则通过寻找一个可长期稳定获利的投资手段来推翻此假设。金融学者们虽然与统计学者们同为实证检验,但他们大都从股票收益率入手,运用“收益~风险”的匹配关系来找出某一风险水平下应有的收益率,从而对市场有效性假设进行分析。第二节国外有关研究成果引起人们兴趣的收益率在一般的意义上是指与证券风险相对称的收益率水平。尽管收益率的定义式非常简单而明了,但是上文中“风险”和“相称”的意义却相当含糊。到目前为止,所有对此命题的量化分析都建立在定价模型之上。
∥:竺掣。—金融学家们首先从经济学中借鉴了偏好和效用函数,并对他们进行了严格的数学分析及研究:然后,谝欢ǖ木媚P图偕柘碌贸隽司狄环著的有效市场模型,并初步建立了的基础:最后,,和肓吮碚髅恐种と缦盏担⑻岢隽酥腃模型。在模型中,股票的收益率水平用其收益率的期望表示,而其风险则用值表示。在模型前提假设成立的条件下,“相称”就是指有下式成立:式中NVと组合的期望收益率,J谐∈找媛剩籸N薹缦绽设为常数表示证券楹的收益对市场收益率的敏感度,即随着因素模型的引进,金融学家们对通常收益率的研究也进入了计量统计的新领域。与龀ぢ省⒗省⒐竟婺5染帽淞恳黄穑晌A耸找媛实慕馐鸵素。但是,年代以来,许多金融学家对因素募煅榻峁闯鋈艘饬希恍┙峁和现象至今还很难用令人信服的理论来解释,这些结