文档介绍：西南财经大学
硕士学位论文
中国股票市场上反转效应和动量效应的检验、解释及应用
姓名:张彪
申请学位级别:硕士
专业:数量经济学
指导教师:周惠彬
20060413
内容摘要股票市场的有效性是一个在金融领域争论了近百年的问题,很多学者根据客观的市场异象对市场有效性理论的正确性提出了挑战。而反转效应和动量效应正是对股票市场有效性提出严峻挑战的市场异象之一。根据市场有效性理论,如果股票市场是有效的,那么任何投资者不可能持续获得无风险的超额利润。但是,西方学者对西方许多国家股票市场的实证研究发现,反转效应和动量效应在这些国家的股票市场上长期存在,如果采取相应的投资策略,投资者就可以获得无风险的超额收益。那么在中国股票市场上,反转效应和动量效应是否如在美国、日本、欧洲等国家的股票市场上那样长期存在并非常显著呢绻泄股票市场上存在显著的反转效应和动量效应,那么反转效应和动量效应产生的超额收益的来源是什么鞘谐》缦找缂刍故峭蹲收咝形偏差导致价格的系统性偏误,或者两者兼而有之獯鸷谜饧父鑫侍正是本文研究的目的。本文以我国深沪市晒善笔谐∥?疾於韵螅深入探讨反转效应和动量效应的存在性及显著性,并对其超额收益产生的内在原因进行了进一步的研究。作者采用目前较为前沿的金融计量的研究方法对上述问题进行了研究,具体研究方法和结论如下:⒙畚募炔捎昧薉蚑苑醋PвΦ募验方法,也采用了蚑远啃вΦ难芯方法,设计了鲈隆个月、鲈隆鲈潞鲈种不同的排序期,构造赢家组合、输家组合和零投资组合,然后在不同的持有期考察组合的收益情况。研究发现,在我国股票市场上,赢家组合和输家组合具有完全不同的表现,而零投资组合和赢家组合的表现类似。这说明在我国股票市场上,股票价格的上升和下跌具有不对称的运动特点。赢家组合在各个不同的排序期,都表现出显著的动量效应。持有期较短时,赢家组合动量效应产生的超额收益较少,持有期较长时,赢家组合产生的’
内表现出显著的动量效应,而在长期内存在显著的反转效应,这~点的研究文献看,对反转效应和动量效应的成因的分析主要从两个方面或者反应不足的一种表现。本文也是沿着这两条思路进行研究。全解释反转效应和动量效应的超额收益。理论进行解释。根据蚑的研究方法,本文也对组合设计了一个后持有期检验,验证股价是符合过度反应假设、反应不足假设还是和所提出的随机游走假量效应明显,而在长期内,赢家组合的收益率服从随机游走,动量效超额收益显著增加。在排序期一定的情况下,持有期越长,赢家组合的动量超额收益越高:当持有期大于个月时,排序期越长,赢家组合动量超额收益越高。零投资组合的超额收益表现与赢家组合的表现类似。输家组合则呈现出与赢家组合完全不同的特点,输家组合在短期和国外很多股票市场有相似之处。⒃诩煅槌鑫夜善笔谐〈嬖诜醋Pв投啃вΦ幕∩希本文对反转效应和动量效应的内在成因进行了进一步的研究。就目前进行。第一,从经典的金融理论入手,试图证明反转超额收益和动量超额收益是对风险的一种补偿;第二,从行为金融学入手,试图证明反转超额收益和动量超额收益是投资者行为偏差的结果,是过度反应首先,作者通过对模型和蜃佣ḿ勰P偷实证研究来验证反转收益和动量收益是否是截面风险补偿的结果。研究发现模型完全不能解释反转收益和动量收益,而三因子定价模型对赢家组合的动量收益和输家组合的动量及反转收益都有很好的解释。这说明我国股票市场的反转效应和动量效应的超额收益很大程度上来自于不同股票问截面风险的一种补偿。但是,三因子定价模型对零投资组合的解释力较差。研究发现这和赢家组合与输家组合收益变动的不对称性有关,这说明,三因子定价模型不能完第二,在对传统资产定价理论进行检验的基础上,本文进一步研究我国殷市是否存在过度反应和反应不足,是否需要用行为金融学的设。研究结果表明,短期内赢家组合存在反应不足,导致短期内的动。
本文选择了年碌律钲诤蜕虾9善笔谐∩暇应的超额利润仍然存在,但是其来源主要是不同证券期望收益率的截面方差。而不同证券期望收益率的差异可以用截面风险补偿来解释。输家组合存在过度反应,这在殷价上表现为短期内存在动量效应,长期内存在反转效应。本文进一步分析输家组合存在过度反应的原因是投资者对负面信息的反应过度。投资者对于负面的信息常常评价过高,表现在股价上就是,股票价格过低。当信息完全传播后,股价往往回升到其正常的价值。这可能和中国股票市场的外在环境有关,上市公司造假的事件层出不穷,导致投资者对正面信息的反应谨慎,而对负面信息反应过度。⒆詈笞髡咛致哿宋夜善笔谐∩系淖什ḿ畚侍狻3嗽诙价模型中引入反映上市公司规模、账面市值比等因子之外,还引入了反映动量效应和反转效应的因子。同时,通过使用的建模方法,既反映了不同股票收益率的截面差异,又可以反映同一只股票收益率的时序特征。通过模型选择,本文采用了反映