文档介绍：天津大学
硕士学位论文
利率期限结构理论及其应用研究
姓名:李彪
申请学位级别:硕士
专业:数量经济学
指导教师:杨宝臣
20040701
摘要
利率期限结构的理论和模型是金融研究中最具挑战性的课题之一,也是目前
固定收益以及金融工程领域的一项十分重要的基础性研究工作。本文的目的就在
于通过回顾利率期限结构理论最近二十多年来的发展历程,分别在广义均衡框架
和无套利框架下分析研究利率期限结构的各种经典模型,并最终将其应用于现代
金融的两大领域—利率衍生产品定价和利率风险管理与控制。
本文首先将现代利率期限结构理论研究划分为四个阶段,简单介绍了各个阶
段的经典模型研究和实证分析,同时提出了利率模型的构建过程和优劣评价标
准,探讨了国外利率期限结构理论的最新研究进展。接着,通过分析国债利率期
限结构的形成机制和影响因素,对传统的息票剥离法进行扩展,并采用三次样条
插值法对上交所的国债报价数据进行了实证研究,估计出了国债收益率曲线,建
立了我国国债的静态利率期限结构。
在利率期限结构的动态研究方面,本文在介绍随机利率期限结构研究框架的
基础上,将国内外的利率期限结构模型分为均衡模型和无套利机会模型两大类,
前者包括单因素的模型和多因素的
模型后者包括和
类型模型,并探讨了如何选择合适的利率期限结构模型进行分析。
在利率期限结构理论的应用研究上,本文首先介绍了利率衍生产品的种类,
介绍了衍生品定价的三种方法法、鞍方法和数值方法,探讨了法和
轶方法的等价性,并建立了国债期权定价的多步二叉树模型和随机利率条件卜可
转换债券的两因素定价模型接着介绍了利率风险及其久期和凸度两种风险测
度、利率风险管理策略和管理原则,并重点分析了收益率曲线平行且小幅度振动
和收益率曲线非平行且大幅度振动两种情况下的利率风险免疫,最终在随机利率
期限结构的框架下进行了债券免疫组合的构建。
关键词利率期限结构收益率曲线教方法利率衍生产品利率风险管理
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第一章绪论
第一章绪论
引言
仅在期限长短方面存在差异的债券的收益率与到期期限之间的关系称为利
率的期限结构,它反映了时间因素对利率的影响。利率期限结构是整个金融体系
的基准,风险资产的期望收益均可表示为相对于无风险利率的超额回报,所以利
率期限结构是整个资产定价的参照系。
传统的利率期限结构理论主要集中于研究收益率曲线的形状及其形成原因。
在历史上有三种相关理论曾经引起人们的广为注意,这就是预期理论、流动性偏
好理论和市场分割理论。
而现代利率期限结构的研究则与利率衍生品定价和利率风险管理理论的
发展是分不开的。实际上,利率衍生品定价和利率风险管理理论为利率期限结
构的研究提供了发展的动力和检验评价的标准。比如现代研究认为,在确定利率
时,许多因素都在同时起作用。各种利率的运动过程均表现出一定的随机性,但
同时还具有一个向均衡水平靠拢的行为,即均值回复行为。收益率曲线的形状
也会随着时间而改变。为描述利率的随机行为,人们在研究中引入随机微积分卜
并结合现代期权理论,对利率期限结构理论进行了新的探索。因此,本文对利率
衍生品的定价和利率风险管理的问题始终贯穿于对整个利率期限结构体系的分
析之中。
最近十年的研究表明利率期限结构问题实质上包含了三个紧密关联的主
题,即利率水平的期限结构、利率波动性的期限结构和不同到期日的利率之间的
相关关系的期限结构,这三个部分的研究几乎是同等重要的。
现代利率期限结构模型的发展同时受到数学技术应用与计量方法丰富的推
动。本文仅以该领域中的扩散模型阁为分析的主体,这是因为对扩散模型的性质
研究得比较充分,其微观经济学基础也十分牢固,因此它已经成为该领域理论研
究的主流模型。利率模型的实证研究内容也十分丰