文档介绍：南京财经大学
硕士学位论文
投资者情绪对股票收益及其波动率的影响研究
姓名:张翠玉
申请学位级别:硕士
专业:金融学
指导教师:仪垂林
2011-01
摘要
情绪是人的心理变化的最直接的反应,投资者根据自己的情绪做出的决策就
随之带上了一定的情绪色彩。反之,投资者情绪也容易受到证券市场上涨跌趋势
的影响,这种涨跌的趋势促长了投资者情绪的延伸。
本文在前人研究的基础上,探讨投资者情绪是否影响股票市场收益及其波
动,如何影响,是正向的还是反向的。I、封闭式基金折
价率 CEFD、股票市场换手率 TURN、新增开户数 NIA 四个指标构建了投资者综
合情绪指标 CISI。
通过所构建的投资者综合情绪指数对股票市场进行实证分析,研究了投资者
综合情绪指标对股票市场收益率和收益波动率的影响关系和预测能力。实证结果
显示收益率与 CISI 的变动方向相同,可以推断如果CISI 上升,当期的收益率将
会相应的上升,而波动率与 CISI 的变化是负向的。不论是否考虑收益率的滞后
影响,CISI 对上证综指收益率的预测方向是正向的,而当没有考虑收益率的滞
后因素时,CISI 对深证指数收益率的预测方向为正向的。利用滞后 4 期的滞后
波动率的对数值进行回归分析来预测实际波动率的方程中,CISI 和收益波动率
的预测是正向的,也就是说投资者对未来的经济预期越好,收益率的波动性就越
大,投资者预期经济增长减缓或者下降,收益波动率就越小。
对投资者情绪与股票收益和波动率的研究,可以有效监管证券市场的运行,
防范由投资者情绪波动带来的风险,并享受正确预测带来的收益。

关键字:证券市场;投资者情绪;股票收益率;波动率

I
ABSTRACT
The changes of investor sentiments are the most direct response of paychology .
Decisions made by emotions bring along some emotional color. Instead, investor
sentiment is also vulnerable to the impact of trends in the stock market ups and
of the trends promote long extension of investor sentiment.
This paper based on previous studies, investigates the relationships of investor
sentiment,returns and volatility, the relationship is positive or negative.
Comprehensive investor sentiment index CISI is constructed I, CEFD, TURN
and NIA.
Use CISI makes prehensive empirical analysis on stock
the predictabilable power of CISI on returns and results of returns
and CISI show that the two movements in the same direction. It can be inferred that if
the CISI rises, returns will rise too. However, volatility and the CISI change is a
negative considered the lagged returns, the relation between CISI
and posite Index is positive, and when ignore the impaction of returns,
the forecast direction of the CISI and ponent Index is
eqution incoluded 4 lagged volatility data pre