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军工集团内部资本市场效率研究孵123摘要:军工集团的自身特点使其内部资本市场存在交叉补贴等现象,从而降低内部资本市场效率。建立模型评价集团内部各分支机构的净资产收益率一资本支出敏感性,并以各分支机构的敏感性加总得到军工集团内部资本市场的整体效率分数。利用、年军工集团所属上市公司的公开财务数据进行测评,结果显示几乎所有军工集团内部资本市场整体效率分数均为负值,即基本无效,与理论分析一致。关键词:企业管理;军工集团;内部资本市场;效率中图分类号:A文章编号:——由于规模经济和范围经济的存在,通过模仿市场机制,企业集团能够比单体公司创造更大的价值。但是内部资本市场并不会无条件、必然地提高资本[进,十家与军工有关的企业集团在明晰产权的基础上已经开始了更深层次的改革与创新,重视市场化、资本化、产业化发展。家军工集团均有下属企业在证券交易所上市,这些上市公司作为军工集团接触资本市场的“桥头堡”,对市场的变化更为敏感,反应更为迅速,成为军工集团资本运作的平台。因此,当原本神秘的军工企业逐渐融入产业链、面向国际化的时候,以集团下属上市公司为代表的内部资本第卷增刊年月兵工学报Mianzhi2ZOU2School瓹,,groupsSumwordsenterprise;籭;篈(11000812230039泄缌ν蹲始旁颇瞎实缌ν蹲视邢薰荆颇侠ッ,.珺TechnologyBeijing.,—:——(70902012)2008(20082142007)作者简介:佟岩,女,讲师。:
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奎暨×耙黄譬卜一兵学报军工集团的内部资本市场效率分析2工市场效率评价成为亟待解决的问题。考虑到数据的可获得性和代表性,本文将以家军工集团所属上市公司的数据为基础,对军工集团内部资本市场效率进行评价,从而为家军工集团及其所属的上市公司资源配置和资本运作提供有益参考。文献回顾企业集团的出现势必带来集团内部不同分子公司、业务部门之间的资源协调,内部资本市场也由此应运而生。内部资本市场是否发挥了有效配置企业?种截然相反的意见。一种观点认为内部资本市场可以节约交易成本、具有信息优势,并且具有治理及控制功能,因此有利于企业集团配置资源,这种观点在[2-3]一种观点认为内部资本市场的存在使企业集团中存在交叉补贴和公司“共产主义”【,还会诱使经理人过度投资,这些行为都会使集团的资源配置效率低下甚至无效。在新兴市场经济国家,第二类代理问题使得内部资本市场的缺陷更加放大了,它为集团内母子公司间非公允的关联交易、违规担保、资金占用等利益侵占行为提供了运作平台。我国资本市场中也发现了控制权私有收益驱动下利用内部资本市[5J本市场的理论研究和实务操作都具有很好的参考价值,但较少有文献专门研究军工企业的内部资本市场运作效率。那么对于军工集团来说,内部资本市??基于自组织理论的军工集团内部资本市场效率分析自组织理论是世纪中期开始建立并发展起来的一种系统理论,由耗散结构理论、协同学、突变论和超循环理论等核心理论组成。耗散结构