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剧矽伎鱢节贸易声学

硕士学位论文
限售股解禁对上市公司股价的影响及其
影响因素
——基于解禁高峰的实证分析
培养单位:国际经济贸易学院
专业名称:金融学
研究方向:公司金融
作者:陈曦
指导教师:孙华妤教授
论文日期:二。一一年五月
、

——
摘要
限售股解禁流通是解决我国资本市场分割,深化资本市场发展,提高资源配
置效率的重要途径。对限售股解禁流通的市场反应及其影响因素进行深入研究和
分析,是当前亟待解决的基本问题。本文运用事件研究法,分析了年和
年限售股解禁流通对上市公司股份的影响。本文选取此样本区间的原因在于,
和年是限售股解禁的洪峰,并且此时股市处于金融危机后震荡回调阶
段。本文选取解禁流通日作为事件日,计算出所选取样本在解禁前后天的异
常收益率及累积异常收益率,并对此进行显著性检验,得出以下结论:在此期间
内限售股解禁流通对股价产生了负面影响,但从统计意义上来说此影响并不显著。
为了进一步分析限售股解禁流通对股价的影响因素,笔者将总体样本划分为
不同的子样本,划分标准为上市地点和解禁比率。通过不同子样本之间的比较,
以期得出公司上市交易场所及解禁相对规模能否导致限售股解禁流通对股价产
生明显负效应。然而不同子样本之间累积异常收益率的煅楸砻鳎还苁巧鲜
地点还是解禁比率对上市公司股价的影响都是不显著的。由此可见,股改是成功
的是有效率的,投资者对大小非解禁流通的担忧和恐惧是不必要的。
最后,本文根据研究结论提出了几点政策建议,包括坚持股权分置改革以进
一步增加市场的流动性、稳定投资者的信心以避免不必要的股市动荡、建立和完
善大宗交易制度,从而创造良好的市场氛围,促进资本市场的稳步发展。
关键词:限售股解禁,事件研究法,异常收益率,累积异常收益率
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事件研究法及其发展过程⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯.
有效市场假说与事件研究法⋯⋯⋯⋯⋯.⋯⋯⋯⋯.
事件研究法的基本步骤⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯..
正常收益和异常收益的计量模型⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯.
第三章实证研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯.
样本数据的选择⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯.
预期结论⋯⋯⋯⋯⋯.⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯
实证分析过程⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯
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实证结果分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯
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第四章政策建议⋯⋯⋯⋯..⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯..
参考文献⋯..⋯⋯⋯⋯⋯.⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯..
附录⋯⋯⋯⋯.⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯..
致谢⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯
个人简历⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯..
第一章前言
中国的股份制改革经历了两个阶段,第一阶段是世纪年代初上市公司
股份双轨制,第二阶段是从年开始的股权分置改革。“股权分置作为历史遗
留的制度缺陷和中国资本市场上特有的差异化结构问题,在许多方面制约了我国
资本市场的规范发展”竟。年轮泄ぜ嗷岱⒉剂恕豆赜
上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,股权分置改革工作随之全面展开。
此后中国墒谐〈笃鸫蟮⒄鸬床ǘ捣薄H绾魏饬抗扇ǚ种酶母锔泄と
市场带来的效率股市场的震荡波动是否与股权分置改革有关呢按笮》恰
解禁是否影响公司股价呢庑┮丫晌5鼻熬醚ёḿ已д咭约肮愦笾と
场投资者关注的一个焦点。
研究背景
股权分置是中国资本市场上所特有的现象,它是指从流动性差异的角度将
股市场上的上市公司的股权分为流通股和非流通股,其中非流通股占大部分,约
为三分之二左右,而流通股仅占三分之一,流通股可以在股票二级交易市场自由
买卖,而非流通股却只能在场外交易市场协议转让。“股权分置的产生具有深刻
的历史根源,需要从中国股市的演进历史中寻求解释。中国股市的出现并不是自
然演进的过程,而是由政府倡导和推进的结果。中国证券市场成立之初,政府认
为国有企业公开发行股票意味着私有部门将持有部分股权,因此,为避免私有化
之嫌和意识形态上的争端,政府始终保持了%以上的股权,也就是说,国有企
业的证券化只是现金流的私有化