文档介绍：广西大学
硕士学位论文
我国沪深A股IPO定价机制研究
姓名:杨洁
申请学位级别:硕士
专业:企业管理
指导教师:范利民
20100601
我国沪深蒊定价机制研究摘要⑿幸旨凼瞧毡榇嬖谟诟鞴と谐〉囊桓鱿窒螅茄踅绲难芯热点问题之一。成熟资本市场的⑿幸旨鬯轿プ笥遥て谝岳矗我居高不下,存在新股不败的神话。我国证券市场处于新兴9焓逼冢ぜ嗷嵊胫と谐∠喙鼗挂恢敝铝ν贫股发行体制的市场化改革,其中如何提高ḿ刍频氖谐』潭仁堑前新股发行体制改革的核心内容。本文的研究具有重要的现实意义。本文第一部分介绍了研究背景和国内外文献综述。第二部分介绍了新股估值理论,运用估值模型计算得出的新股价值只能作为⑿卸ḿ鄣参考。第三部分介绍了ḿ刍频娜只纠嘈停毓肆宋夜鶬发行定价制度的变迁。第四部分选取沪深墒谐甑氖荩用初始收益率、发行市盈率两个指标,以及比较询价区间、发行价格和上市首日收盘价,描述沪深蒊定价效率。实证研究结果显示,询价制的实施,提高了亩ḿ坌剩荒壳盎ι預股旨鬯饺云ǜ撸价效率较低;目前⑿卸ḿ燮ǖ偷目赡茉蛞皇茄鄱韵笕狈ψ既范价的能力,二是询价对象未能如实报价。第五部分引入承销商拥有股票分配权的询价制数理模型,说明承销商策略地分配股票能够保证在初步询价阶段知情投资者如实报价,并实现发行折价与发行底价最优的均衡。本文最后提出今后ḿ刍聘母锏娜憬ㄒ椋皇歉秤璩邢坦善狈峙淙力,二是承销商事前设定发行底价,三是提高机构投资者的定价能力。关键词:上市首日收益率发行市盈率发行价格区间股票分配权询价制
,.衏籺州时曲‘蚀鷏口牯癷閏痟自嘲蝐姒培蝐琤Ⅱ甇蝐琣韗阫,印胓,磂琺誥卸妇甀.,’’’.,瑃—閠甮,.,’,,琲证甌,
㈨吐譵鷒班唧岫巧籥鰅莟出,协锄閞鹄遬埘鉙霍鞍賑鷗蒾瑃珊而琁.,琣甌譴,琒
芯勘尘坝胛南鬃凼广西大粤明甄士掌位簧汶发行股票中,存在着一个特殊的现象——首次公开发行的股票其发行价格明显低于上市研究背景鞘状喂ǹ7⑿泄善钡募虺疲腹臼状蜗虿惶定的对象发行股票,是股份公司由少数人持股转变为公众持股的重要步骤。在首次公开首日的市场价格,在上市首日能获得显著的超额收益,这被称为⑿幸旨郏騃发行溢价、⑿姓奂巯窒本文使用发行抑价发行抑价现象最早是由美国学者提出,年,在他的博士毕业论文《新发行普通股股票的价格表现》中通过对美国~年首次公开发行的还善苯惺抵ぱ芯亢蠓⑾郑非多次发行的新股票其发行价格一般低于其市场价格的%,并且这种收益存在高度倾斜的现象,将这种现象称为⑿幸旨壑铡姆⑾窒破鹆搜界对⑿幸旨巯窒蟮难芯咳惹椋婧蟾鞴д呔⑾指髯怨业闹と谐【嬖⑿幸旨巯窒螅畋鹪谟谑兹粘钍找媛史炔煌墒焓谐〉囊P∮谛滦耸谐旨巯窒笠恢笔墙鹑谟氩莆裱踅绲娜鹊阊芯课侍庵弧表世界各均首日回报率澳大利亚奥地利加拿大智利中国丹麦芬兰法国德国我国沪深蒊定价机制研究比利时巴西一—%羅.
希腊中国香港印度以色列意大利日本韩国马来西亚荷兰新西兰挪威菲律宾波兰葡萄牙新加坡南非西班牙瑞典中国台湾泰国土耳其美均%的抑价水平,我国沪深我国沪深蒊定价机制研究印尼墨西哥尼日利亚瑞士英国—%
到年的⑿⒅踔今,中国股市存在着“新股不败’’的神话,这导致巨额的新股申购资金长期囤积于一级市场,扭曲了资本市场合理配置资源的功能,造成财富分配的极大不公平,严重阻碍了我国证券市场的稳定发展。我国证监会和证券市场相关机构一直致力于推进新股定价市场化,提高⑿卸ḿ坌省月,证监会启动新一轮新股发行体制改革,年拢ぜ嗷帷⒅と敌嵊牖ι罱灰姿认喙鼗乖谏虾U倏!靶鹿煞⑿刑逯聘母研讨会教中鹿煞⑿刑逯聘母锵喙厝鹊阄侍猓渲校绾瓮晟艻定价机制,提高ḿ坌适潜韭中鹿煞⑿刑逯聘母锏暮诵哪谌荨Q≡袷屎现泄榈腎定价机制是学术领域和实践领域的热点问题之一,本文的研究具有重要的现实意义。文献综述⑿幸旨巯窒笫歉龀橄蟮母拍睿踅绻惴菏褂眯鹿缮鲜惺兹粘跏蓟乇世疵述抑价水平,国外文献中关于⑿幸旨鄣难芯吭缙谥饕<性谌绾谓馐鸵旨巯窒笊希可分为基于信息不对称的抑价理论和非信息不对称的抑价理论两大类。⒒谛畔⒉欢猿频囊旨劾砺笆ふ咦缰洹崩砺胜者诅咒假说由于年提出。假定发行企业无法准确预测善笔场价格,将谐〉耐蹲收叻治A嚼啵阂徊糠质潜确⑿衅笠蹈恿私夥⑿泄善钡恼媸价值的知情投资者,另一部分是不能获得发行股票真实信息的不知情投资者。投资者之间的信息不对称将导致善币旨郏蛭5毙鹿啥ḿ燮ǖ偷氖焙颍G橥蹲收呔突嵊跃认购,这使得不知情投资者被“挤出”发行市场;反之,当知情投资者得知新股定价偏高的时候,往往会退出认购。最终,不知情的投资者认购的是少部分定价偏低的新股和全部定价偏高的新股,这就是所谓的胜者诅咒。