文档介绍：上海交通大学
博士学位论文
沪深A股市场惯性效应和反转效应研究
姓名:朱曦
申请学位级别:博士
专业:企业管理
指导教师:陈俊芳
20080225
沪深墒谐惯性效应和反转效应研究摘要我国沪深墒谐【嗄甑姆⒄梗〉昧撕艽蟪删停西方成熟股市相比,沪深墒谐∪源嬖谛矶辔侍猓缰行⊥蹲收弑例高、内幕交易和市场投机严重、金融产品单一及缺乏有效的避险工具等,因此我国沪深墒谐∪源τ诜怯行谐∷剑嬖诠杉鄣墓性效应和反转效应异象。近年来,“惯性效应”和“反转效应’’作为令人迷惑的股票市场异象,已经成为金融学界关注的热点问题,关于这些现象的实证检验和形成机理的研究直接推动了证券市场微观理论及行为金融理论的发展。根据行为金融理论的观点,“惯性效应允竟杉鄱孕畔⒌姆从Σ足,“反转效应”显示股价对信息的过度反应。研究过度反应和反应不足现象的存在性一方面有助于验证有效市场假说的正确性,另一方面可以指导投资者选择更有效的投资策略,通过反转投资策略或惯性投资策略进行套利活动。因此关于“惯性效应汀胺醋PвΑ煜蟮研究不仅具有重大的学术意义,也具有很强的应用价值。本文从理论和实证两个角度全面探讨了我国沪深墒谐」咝约反转效应异象及影响因素、形成原因,对沪深两市异象特征及影响因素进行了系统比较,并在实证检验基础上就中国股票市场交易机制和交易者行为提出相关建议。本文的研究内容主要包括:第一,分别以沪深墒谐∽魑A礁鲅芯扛鎏澹保A吮3只ι預股市场连贯的股票价值评估模式和足够的研究样本数量,避免由于股权分置改革所导致的市场差异性,选择了年日至年栈深墒谐∈葑魑Q芯慷韵螅芯吭诹中纬善诮徊娲钆淞殖钟
期下,沪深墒谐≈懈髯灾葱泄咝圆呗曰蚍醋2呗缘南灾窭J健第二,从市场状态因子和个股特征因子这两个维度出发,分别检验不同因子作用下沪深墒谐」咝约胺醋2呗缘幕窭J剑⒍圆煌子下两市异象的表现差异性进行了比较,以进一步考察在加入各种市场状态因子和个股特征因子情况下,沪深墒谐」咝杂敕醋2呗曰利模式的特性。第三,在上述两步基础上,结合国外研究的成果并考虑国内沪深股市的特点,筛选了计量沪深墒谐∧勘旯善钡氖鲆素,采用模型进行指标的敏感性分析,即首先分别对沪深墒谐∈鲆蛩亟械ヒ蛩孛舾行苑治觯秆〕鼋厦舾械囊蛩夭分别对沪深股市进行两两因素的敏感性分析,在两两因素敏感性分析基础上继续筛选出敏感因素作进一步的三三因素分析和相关的动态组合检验,通过模型对沪深墒谐〗孛娣缦詹钩ビ牍咝和反转策略收益分解进行分析,探讨导致沪深墒谐〔煌善惫咝策略获利性差异的敏感因素。最后采用—三因子模型分别对沪深墒谐〗惺谐》缦铡⒐婺PвΑ⒕恢凳兄当刃вΦ募煅椤第四,从证券市场的微观结构出发,运用P停ü治目标股票的实时买卖交易价格中包含的信息不对称性,探讨沪深市场知情交易者掌握的私有信息与导致沪深墒谐」善奔鄹窆咝院反转效应异象之间的关系,并对沪深墒谐〉墓杉坌畔⒉欢猿菩约其原因进行比较和分析。第五,进一步从投资者行为角度出发,将投资者分为知情交易者和非知情交易者,运用投资者心理模型,通过对投资者的守旧性和表征性启发式思维方式的分析,说明投资者行为方式对形成股市异象的影响,并进一步从博弈论角度探讨了两类交易者的交易策略,阐述引起沪深墒谐」咝院头醋Pвσ煜蟮男纬苫怼现将论文的主要研究结论总结如下:⒒ι預股市场在不同形成期搭配不同持有期下,执行惯性策略和反转策略的获利性方面具有很强的联动性,两市均表现为短期的惯性收益,中期的反转收益,长期的惯性收益现象;且沪深两市均表现了“强者衡强,弱者衡弱’’、“追涨杀跌’’的反应强度,但深市比沪市表现出更强烈的惯性策略获利性。⒒ι預股市场的股票收益率受不同市场状态因子和个股特征因
子的影响,其中个股特征因子对沪深墒谐∮跋煜灾ι預股市场在不同因子作用下具有相似的反应趋势,但深市表现出更强的惯性收益特征。⒉捎肍P投缘贾禄ι預股市场不同股票惯性策略获利性差异的敏感因素进行分析,发现影响沪深股市股票回报率变动的共同因素是流通市值效应和价格效应,此外换手率效应对沪市股票回报率有大的影响,而深市的股票回报率还受交易金额效应和换手率效应大的影响;另一方面我们发现市场系统风险值对深市股票的平均回报率有较大的负向影响,而对沪市股票的平均回报率影响不大。由此表明深市的市场风险大于沪市。⑽颐窃诮谢ι預股市场的蛩啬P图煅橹蟹现,规模效应和市值净值比效应对沪深墒谐【哂邢灾挠跋臁三因子模型进一步证明尽管两市同时反映出具有净值市值比效应,但规模效应对两市具有更显著的影响性。另外,三因子模型的实证结果也显示出,与沪市相比,深市承受的市场风险高于沪市,受账面市值比因子的影响小于沪市。⒉捎肏模型从信息传播模式角度探讨了沪深墒谐惯性与反转效应异象的形成机理,发现沪深墒谐≈兄G榻灰渍哒握的私有信息分别是导致两市股票价格惯性和反转效应异