文档介绍：我国证券投资基金择券择时能力的实证分析
噩JJ!.陋---我国证券投资基金挥舞捧时能刻的实迦货精周容(湖北经济学院,武汉430070)摘要:本文首先对国外基金择券择时能力评价方法进行综述,然后将Heriksson和Merton(1981)引入虚变量的模型以及Chang和Shafiqur(1990)利用方程残差衡量基金绩效的模型修正后对我国证券投资基金2002年业绩进行评估。8>实证研究表明没有足够的证据证明所选的基金有择券择时能力,且有部分基金显现出显著的负向择时能力。关键词:证券投资基金;择券能力;择时能力中图分类号:F830文献标况码A文章编号:1∞2-6487(2005)01-0105-02 RPt=η。+η1节,+η2τ,1+μP,(5) 1文献螺述[η。=αP咕:E(Rm-RM(p2-l)σ;(6) 其中仇1=pVE(Rm-Rf)咕:根据CAPM模型,在均衡市场中,则该具有择券能力的lη。基金所选证券收益率应满足:f通过对方程(5)网归和解方程组(6),得到up和αp。其中RP,-R,=αp+?P(Rm,-Rf,)+μP, (1) fp表示t和扩t之间的相6>关系数,p值越高则择时能力越强。其中Rp,表示证券p的收益率,R,为市场无风险利率,f然而该模型有一个缺点:E(Rm-Rf)值必须已知,才能使方程组R飞表示市场组合的收益率,则(R气_R,)为证券投资基金的风f有解。险溢价,(Rm,_R,)为市场投资组合的风险溢价。αP>O表示该Heriksson和Merton(1981)为克服Jensen模型的缺点,基金所选证券有超过风险程度相同证券的均衡收益率。通过引人虚变量对基金的择时能力做了一个定性的简化:基基金的择时能力具体表现为0>基金经理会根据他所预测金经理只需预测出市场组合收益3>与无风险收益孰高孰低,而的市场走向来调整基金投资组合的风险程度。如果认为市场不用预测市场组合收益率的精确值,其回归模型为:将皇上扬趋势,他就会调增基金组合的风险程度来获取超额ff2fPRP,-R,=αp+?'(Rm,-R,)+?0(Rm,-RJ+e, (7) 收益,反之,他就会持有更多的无风险资产以规避损失。因此在该模塑中,0为虚变量,当市场上扬时0=0,当市场下(1)式中的伊值是动态的。降时,0取1。该虚变量的引人使得模型可根据市场状况作出Treynor和Mazuy( 1966 )则在(1)式基础上加入一个二不同的变形。日2因此成为衡量基金择时能力的指标。当次项来评估证券投资基金经理择时与选股能力,与(1)式相2?>0时,表示基金经理掌握了市场下跌的趋势,可以根据准比αp己做了调整,将择时能力与选股能力明确分离。ffP确的预测及时调整资产组合。R干R,=αP+?'(R牛R,)+萨(Rm,-Rγ+e, (2) Chang和Shafiqu叫1990)则通过对最优的τ丁进行定义来Jensen(1972)则通过对比事前对市场组合的预期和事后解决Jensen(1972)的难题。他们认为Jensen模型中V,有可能的实现值来评价基金的择时、择券能力。首先Jensen定义了不独立于饵,因而将俨t定义为(8)式(其中e,服从于均值一个变量代=(Rm,_Rf,)_E(Rm_酌,其中,Rmt为市场组合收益率为0的正态分布,且独立于节,): 的事后实现值,扩t是基金经理对吼的事前期望值。在假设投
τ丁=中(τ,+e,)(8) 资者为绝对风险厌恶和t服从正态分布的条件下,有:而最优的τ丁应使得E(τ「τ',)2最小,根据一阶导数为?P,=W汁。τ丁(3)零的求最小值条件,可以得到旷,-τ,+叫(4)ψ=σ2,/(σZ廿+σ~M 其中肌是基金的目标自值,9衡量基金经理对信息的由于Chang和Shanfiqur对瓦定义为(9)式这一特殊的反应程度。代和4服从联合正态分布,同时假设V,也服从正函数形式,简化了Jensen模型中对p的求解。根据(9)式,可态分布,并且独立于饥。将(3)、(4)带入(1)式可得:??????????????统计与决策2005年第1期(下)105 ????????????????????????锉里??剭????????呲????剰??????涡??????????????昱ぅ梣??傱??????????剐???????????????????????????????????????????????????瀬??????物????????虑??????????????????璱????????敹????湳??????????江??????????????????????サ??????????????????????????务刱????剩????洭歳????枺????????ㄩ????????