文档介绍：集团公司多元化融资理论与实践
——中国联通案例
前言
企业(集团)融资是财务管理的主战场,是最代表财务管理水平和综合能力,而且当前又是研究生学习,甚至是实务界财务人员的最为薄弱的环节。学习本课程在于提高其管理企业价值的思路和能力,胜任高级财务管理人员的岗位。所以本课程特地安排了有关企业融资理论的分析内容,以便拓展本课程学习者在价值管理的思路和能力。
作为企业价值创造的重要部分,资本运作历来为高级财务人员提升公司价值的重要途径,纵观国际大型公司无不在资本层面“纵横捭阖,游刃有余”,反观国内企业,在这方面却不太有作为。中国企业资本运作的不成熟,与眼下资本市场成熟度有着非常强的相关度,但这种局面正在改变……。
中国联通公司业务发展的不均衡与资本运作的持续创新,不仅显示了中国联通公司的财务智慧,而且也显示了融资的价值创造效应,其财务运作博大精深,为我们提供了很好的案例。
二中国电信行业发展回顾与中国联通简介
三中国联通融资策略
四中国联通境外股票融资
六中国联通的融资租赁策略
七中国联通资产证券化策略
五中国联通境内股票融资
八中国联通内源融资策略
九中国联通多元化融资策略
一企业融资理论综述
目录
权益资本成本率
加权平均资本成本率
负责成本率
财务杠杆(D/E)
成本率
图1-1净收益理论负债成本率与财务杠杆之间的关系
企业的最优资本结构是100%负债。该理论认为负债融资可提高企业的市场价值。
1、 e Theory)
2、 Operating Theory)
权益资本成本率
加权平均资本成本率
负责成本率
财务杠杆(D/E)
成本率
图 1-2 净经营收入理论下财务杠杆与成本率的关系
企业的市场价值与财务杠杆无关,即不存在资本结构的决策问题或最佳资本结构问题。
(一)传统企业融资理论
图1-3 传统折衷理论下财务杠杆与成本率的关系
一般地讲,在最低资本结构点上,负债的实际边际成本率与权益资本的边际成本率相同。
3、传统折衷理论(Traditional Theory)
财务杠杆(D/E)
负债成本率
加权平均资本成本率
成本率
权益资本成本率
早期的融资理论存在的缺陷
都忽略了债务比率和财务风险的相关性
负债比率与股本成本不相关,事实上,企业财务风险增加势必导致股本风险的增大
从方法论上讲,三个理论都缺乏严密的数学推导和统计分析
(一)传统企业融资理论
(二)现代企业融资理论
米勒模型
MM定理的无公司税模型
MM的公司税模型
个人所得税的存在,会在某种程度上抵消利息的减税利益,但是,在正常税率情况下,负债利息并不完全消失。实际上,米勒模型与MM公司税模型的结论是一样的,认为负债率越高越好。
公司的价值取决于它的实际资产,而非各类债权、所有权的市场价值。
负债会因利息减税作用而增加企业的价值。因此,企业负债率越高越好。
理想平衡理论
理想的债务与股权比率是税前付息的好处与破产和代理成本之间的平衡。
(1)MM和米勒模型都忽略了交易费用
(2) MM和米勒模型都假定企业负债和个人负债可以完全替代。但实际上并非如此
(3)从负债用途来说,负债企业的贷款用于项目投资,投资者的贷款用于购买证券
(4)米勒认为整个过程将产生一种均衡状态,这意味着企业负债的税收减免所带来的利益能为企业实际享受
特点与局限性
(三)新资本结构理论
众多学者也开始从不对称信息的角度来研究企业融资结构问题, 并发表了一系列有代表性的文章, 把企业融资理论推向一个新的阶段。
新优序融资理论
代理成本理论
企业需要增加资金时,最优的融资顺序是:内源融资>负债融资>股权融资,因此,该理论又称为啄食理论。
企业的最优资本结构是使两种融资方式的边际代理成本相等从而总代理成本最小,从而企业的市场价值最大。
企业融资的控制权理论
信号模型
“最优的负债数量取决于在信息和惩戒管理者机会的价值与发生调查成本的概率之间的平衡”。
信号模型只是一种方法,它是探讨在不对称信息下,企业怎样通过适当的方法向市场传递有关企业价值的信号,以此影响投资者的决策。
从以上模型描述中,可以认为,企业的融资结构至少受到以下三个方面的影响:一是该企业所处的制度环境;二是该企业所在的行业特征;三是该企业自身的特点(如股权结构,经营者能力,企业规模大小等)。
(四)现代融资理论对电信企业融资的启示
参考价值
启发意义
西方现代融资理论自MM理论提出以后,经过40多年的发展,取得了可喜的进步,其结论也更加贴近实际,比如优序理论等的验证。对其理论进行“批判吸收”,而不能生搬硬套。
在研究我国电信企业融资问题时,不仅仅要注意主体利益的矛盾协调,还要将企业