文档介绍：经济边际走弱
——债券策略思维看宏观系列:12月份汇丰PMI预览数点评
证券研究报告 2013年12月16日
姓名:徐寒飞(分析师)
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投资要点
债券策略思维看宏观系列——12月份汇丰PMI预览数点评
 11~12月汇丰PMI预览数连续下降,显示经济环比从“绝对好转”转向“边际
走弱”。
企业预期在进一步变弱,在融资成本偏高、毛利率下降以及需求回落的情况下,
未来库存边际回升的动力不足。
短期来看库存仍在上升,内需没有出现明显下降,融资需求可能保持在高位。
债券市场:短期来看,受居高不下的融资需求影响,收益率曲线仍然会保持在
高位震荡。结合我们对宏观和政策的看法,未来1~2个季度,市场很可能是
“短空长多”。
经济环比“边际走弱” 2
11~12月汇丰PMI预览数显示经济环比从“绝对好转”转向“边际走弱”,企业
预期在变弱,未来库存环比继续改善的动力不足。
供应商供货
PMI 产出新订单就业采购库存投入价格采购数量产成品库存新出口订单出厂价格积压工作
时间
2013/11/1
2013/12/1
变动- - - - - - - -
 ,为连续第2个月下跌。经历了8月份开始
的连续上涨之后,11~12月份PMI数据连续的回落,预示着经济环比层面从
“绝对好转”开始转向“边际走弱”。
分项贡献中仅“需求”微弱回升,其余分项都是负贡献。从构成PMI的5项指标
来看,,而其他分项对PMI的贡献都是负值。
资料来源:CEIC,国泰君安证券研究
企业预期变弱 3
原材料库存下降,产成品库存小幅回升。产成品库存的小幅上升可能与消化前
期原材料库存有关,在新订单走稳的情况下原材料库存的下降意味着企业预期
继续变差。融资利率偏高和融资供给偏低可能抑制企业未来的再库存需求,预
计1~2个季度之内将重新出现去库存的风险。
投入价格和出厂价格同步下降。,这可能
是11月份反弹的“补跌”效应,,综合来看
企业毛利率可能仍在回落,预计四季度企业层面存在“量”(销售收入)和
“价”(毛利率)同时环比回落的风险。
外需与内需同时保持平稳。从内外需指数来看,内需仍然没有出现明显的回落。
宏观层面的数据来看,11月份工业增加值环比增速保持在10%以上,短期融资
需求仍然偏强。
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结论:经济增长“边际走弱”
12月份汇丰PMI预览数的解读
宏观层面
总量增长环比有走弱迹象
经济结构内需未见明显下降
物价水平供需缺口缩小,工业品价格环比可能小幅为