文档介绍：公司理财学第三讲资本成本与资本结构
公司理财学
中国人民大学支晓强
第三讲资本成本与资本结构
一、资本成本
二、经营杠杆与财务杠杆
三、资本结构决策
第三讲资本成本与资本结构
一、资本成本
二、经营杠杆与财务杠杆
三、资本结构决策
一、资本成本
资本成本:企业为筹措和使用资本而付出的代价。
K=
D
P-f
或 K=
D
P(1-F)
其中:
K——资本成本,以百分率表示
D——用资费用
P——筹资数额
f——筹资费用
F——筹资费用率
为什么不是(D+f)/P、D/P而是D/(P-f)
一、资本成本
(一)个别资本成本
长期借款成本Kl=
长期借款年利息×(1-所得税税率)
长期借款筹资额×(1-筹资费用率)
债券成本Kb=
债券年利息×(1-所得税税率)
债券筹资额×(1-债券筹资费用率)
优先股筹资额×(1-筹资费用率)
优先股成本Kp=
优先股年股利
一、资本成本
第一年的股利
普通股成本Kc=
普通股筹资额×(1-筹资费用率)
+固定增长比率
(二)综合资本成本
KW=∑KjWj
KW——综合资本成本,即加权平均资本成本
Kj——第j种个别资本成本
Wj——第j种个别资本成本占全部资本的比重,即权数
∑Wj=1
一、资本成本
权数的选择:帐面价值、市场价值
例:基于市场价值权数的加权平均资本成本
资本种类
市场价值(万元)
所占比重
个别资本成本%
加权平均资本成本%
长期借款
优先股
普通股
合计
3000
1000
6000
10000
30
10
60
100
63>.6
—
思考:普通股的资本成本会低于税前债务成本吗?
一、资本成本
(三)边际资本成本
企业追加筹措资本的成本
例:某公司目标资本结构为:,,。现拟追加筹资300万元,仍按此资本结构来筹资。个别资本成本预计分别为:%,%,%。按加权平均法计算追加筹资300万元的边际资本成本。
一、资本成本
边际资本成本计算表
资本种类
目标资本结构
追加筹资
(市场价值)
个别资本成本(%)
加权平均资本成本(%)
债务
优先股
普通股权益
合计
60
15
225
300
—
第三讲资本成本与资本结构
一、资本成本
二、经营杠杆与财务杠杆
三、资本结构决策
二、经营杠杆与财务杠杆
杠杆效应:通过固定成本来增加获利能力。经营杠杆是由于与产品或服务生产有关的固定经营成本的存在,财务杠杆是由于固定的融资成本——尤其是债务利息的存在。它们都会影响到企业税后收益的水平和变化性,从而影响到企业的综合风险和收益。
◎杠杆效应是一把双刃剑,损失也可以被放大。
(一)经营杠杆
只要企业存在固定营业成本,不管数量多大,它就存在经营杠杆。——销售量的变化导致营业利润(或损失)并不成比例变化。
二、经营杠杆与财务杠杆
A、销售变动前三个企业的状况
销售额
营业成本
固定成本(FC)
变动成本(VC)
营业利润(EBIT)
固定成本/总成本
固定成本/销售额
企业F
$10000
7000
2000
$1000
企业V
$11000
2000
7000
$2000
企业2F
$19500
14000
3000
$2500
二、经营杠杆与财务杠杆
如果每家企业的销售额都预期会在下一年增长50%,你认为那家企业对销售的变动更为敏感;也就是说,给定一个销售额变动百分比,那家企业的营业利润(EBIT)变动的百分比最大?
认为具有最大的固定资产绝对额或相对额的企业会自动表现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的。
二、经营杠杆与财务杠杆
B:下一年度销售额增加50%后三个企业的状况
销售额
营业成本
固定成本(FC)
变动成本(VC)
营业利润(EBIT)
营业利润变动百分比
(EBITt-EBITt-1)/EBITt-1
企业F
$15000
7000
3000
$5000
400%
企业V
$16500
2000
10500
$4000
100%
企业2F