文档介绍：M1-M2 的负向剪刀差对债市利率有何指引？
债市启明系列｜
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中信证券研究部核心观点

10 月货币供应方面，M2 同比增速 %，M1 同比增速 %， M1 与 M2 的同比
增速出现明显分化的走势，M1-M2 负向剪刀差进一步走阔。M1 和 M2 一定程度
上都可以反映实体经济状况和资金供需，而二者相对增速的变化对于债市利率也
有一定的指引作用。本文将剖析 M1-M2 的内涵，梳理其与债市收益率相关性的历
史，探讨其未来走势，从而为后续债市发展寻找线索与方向。
明明
▍ 与同比增速差的意义。经济形势向好时企业流动性需求提高，投资积极性
首席 FICC 分析师 M1 M2
S10********** 上升，更倾向于将定期存款转化为活期存款。因此，M1 增速往往代表了企业基于
当前形势对未来经营的判断。此外，M1 同比增速还与商品房销售情况走势接近。
M2 代表了广义货币供应量，在传统意义上反映的是社会总需求变化和未来通胀的
压力状态。M1-M2 同比增速差是非金融企业活跃度的重要体现。如果企业对未来
经济表示谨慎，往往将会进行低风险的金融投资，资金供给充足但实体需求疲弱，
于是活期存款定期化，M1 向 M2 转换使得剪刀差负向扩大。除此以外，M1-M2 剪
刀差负向扩大还可能代表资金在金融体系内部空转。
章立聪 ▍从 2018 年以来 M1-M2 的同比增速差和 10 年期国债到期收益率的情况来看，二者
FICC 分析师基本呈现一致的走势。总的来看是因为 M1-M2 与实体企业对于未来经营的乐观程
S10********** 度高度相关，而 10 年期国债收益率也明显受到经济预期的影响，于是反映在指标
中便出现了较高的相关性。具体来看，2018 年 M1-M2 持续探底，带动利率走低。
这背后的原因主要是金融供给侧改革，打击资金空转，提高实体经济融资效率。而
2020 年政策大力支持实体经济以对冲疫情冲击，企业经营预期修复，当年 5 月后
M1 增速回升的同时利率也开启了上升通道。
▍我们认为后续 M1-M2 的负向剪刀差很难持续走阔，预计短期维持当前水平，之后
余经纬