文档介绍：贷款利率上升能否持续？
债市启明系列｜
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中信证券研究部核心观点
2021 年一季度货币政策执行报告显示，3 月新发放贷款加权平均利率再次上行，
较去年 12 月末上行个百分点至 %，企业贷款、房贷利率自 2019 年后
首次上行，贷款利率回升趋势得到确认，反映出企业融资需求处于高位。新增中
长期贷款占比、PPI 和 PMI 指数的变化都间接验证了这一观点。我们认为贷款利
率在一季度的上行以及后续难有下行空间与金融支持实体经济这一目标并不矛
盾，但这一趋势可能会制约广谱利率走势，在贷款利率回升的背景下，国债收益
率料难以顺利下行。
▍企业贷款、房贷利率自 2019 年后首次上行，贷款利率回升趋势得到确认，信贷同
比增速下滑需客观看待。3 月新发放贷款加权平均利率再次上行，较去年 12 月末
上行个百分点至 %。其中，企业贷款加权平均利率、个人住房贷款加权
平均利率均为 2019 年后首次上行。而信贷同比增速的下滑主要是基数效应叠加短
贷拖累所致，实际上与 2019 年 4 月相比增长依然强势。此外，不同于中长期贷款
的支撑，短期贷款成 4 月新增人民币贷款的主要拖累项。
▍贷款平均利率上行验证融资需求维持高位企业融资需求提升银行议价能力。从贷款
需求指数来看，不同规模企业对于信贷资金的偏好都一改 2020 年下半年的下行趋
势，甚至均超过了 2020 年的高点，尤其是大型企业的贷款需求达到了历史最高点，
说明随着经济持续复苏，企业融资需求旺盛，自然导致了银行议价能力的提升。此
外，在信贷增速下滑的背景下新增中长期贷款依然是重要的支撑力量，说明企业融
资需求依然强烈。由于盈利效应与经济预期效应的存在，PPI 和 PMI 也对信贷需求
具备一定的参考价值，侧面验证了企业融资需求维持高位。
▍ 当前贷款利率情况可能制约广谱利率下行。贷款利率难以下行与支持实体并不
矛盾。监管部门要求“推动实际贷款利率进一步降低。”无论是考虑当前通胀
压力，还是商业银行减税降费，强调“实际贷款利率”下行，意味名义贷款利
率变动的空间更大。除此以外，对于贷款利率的变动我们也应当结构性地看待，