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证券
你
。2018 年以来的数量宽松对宽信用的促进效果仍
然十分有限，当前国内和全球经济增长都有所疲累，适当下调政策利率并配合稳杠
杆政策有助于实现稳经济的目标。通胀焦点转向 PPI 通缩，PPI 转负将导致企业端
面临的实际利率上升，适当降息也成为政策需求。中美利差水平较高，对降息不构
成制约。若美联储 7 月底如期降息，中国央行选择在 7 月跟随美联储降息是降息时
间窗口博弈的占优选项。
▍债市策略：在美联储下半年存在 1~2 次降息的预期下，下半年国内降息是大概率
事件，而降息方式可能是直接下调公开市场政策利率，或通过推行利率并轨的方式
下调 LPR 利率并传导至贷款利率，最终仍是实现实质降息。我们认为近期 10 年期
国债收益率仍将在 -%区间运行。若有外部利率环境和国内利率并轨的进一
步利好举措则收益率将迎来向下突破的机会接近区间底部 %。
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▍ 是否存在全球货币政策周期？
随着全球货币政策协调不断增强，货币政策的独立性受到了挑战。20 世纪 90 年代以
来，全球化在贸易、资本流动和信息通讯技术等方面取得了很大的进展。在这个全球加速
联动的时代，货币政策国际协调的收益逐步凸显，各国中央银行紧密协调以解决全球性的
问题。
全球货币政策的协同性日益显著
从货币供给角度观察可以发现，中国、美国和欧元区的 M2 同比增速同步性较高。1990
年代起美国和欧元区 M2 增速始终保持较高的同步性，说明在货币政策取向上，两个地区
货币政策存在较强的协同性。而 1990 年代至 2003 年前，中国 M2 增速与美国和欧元区
M2 增速同步性较低，这一阶段中国的货币政策目标为促进经济稳定增长，货币政策周期
从属于国内经济周期。随着中国加入 WTO、对外开放程度加深，2003 年后中美欧 M2 增
速同步性逐渐提高，到 2008 年全球金融危机爆发前，中美 M2 增速同步