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文档介绍：2007年度策略报告 2006年12月30日
目录
市场分析
牛市并非一帆风顺,谨慎面对市场风险
行业研究
金融, 食品, 零售, 机械, 电力, 医药, 地产, 钢铁,
化工,有色金属,能源,传媒,IT,汽车,交通
运输,非金属材料,家用制品,旅游,农业
债券市场
相信明年央行还会有更多提高法定存款准备金
率的措施,对债券市场产生震荡。
海外市场
香港:人民币升值预期促使港股加速上升;
美国:美联储可能在07年下半年采取降息,为
经济增长提供新动力,有利美股平稳上涨。
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资金格局不变,估值向上提升
0 1 国内的A股市场在2006年创下多年不见的荣景。截至2006年12月15日,沪深
300指数上涨98%,上证综合指数也创下历史新高,这使得中国成为今年全球表现
市场分析最佳的股票市场之一。我们认为,2006年股市的表现,主要得利于四个因素:
l 宏观经济的繁荣:中国经济的增长在2004年的宏观调控中得到暂时的抑
制,但由于内生经济增长的动力不变,2005年下半年开始投资,消费和出口等经
济增长的三驾马车再度启动,使得2006年赶到的经济增长再度创下一个高点;
l 市场资金的充裕:人民币升值的预期和大量的贸易顺差使得国内基础货币
的投放急剧增长,大量的资金在市场上寻找出路,导致货币利率的下滑和资产价
格的膨胀,这首先反应在房地产价格的上升,而在今年引发了股市的上涨;
l 股权分置改革后公司治理的推进:无独有偶地,2005年启动的股权分置改
革转变了股票市场的机制,结构性的改变了上市公司大股东的利益取向,这让股
票市场有了健康发展的基础条件,而股改的对价则直接推动了2005年第四季起的
股市上扬;
l 投资人对股票市场信心的回复:随着股票市场的上涨,和债券市场收益的
下滑,赚钱效益使得投资人对股票市场的信心开始恢复,这种信心的自我强化过
程在2006年下半年达到一个高位,大量的资金流入股市和基金,这也造就了市场
的又一波行情。
尽管市场已经处在历史高点,我们对A股市场未来一年的前景仍然感到乐观,
因为在过去一年中,中国股市已经完成了一个结构性的转折,未来两年,在人民
币升值的大背景之下,持续的资金注入将使得股票市场的繁荣局面得以延续。
资金推动格局不变,长线趋势仍然看好。我们认为,2006年的巨额涨幅在未
来的一段时间之内很难再度重现,但市场在未来几年的持续上扬仍然可以期待,
而驱动股票市场上升的最重要因素就是充裕的资金,我们认为,在未来两年左右
的时间内,人民币加速升值的宏观背景不会出现根本性的转变,从而资金流入所
带来的充裕流动性格局也将持续下去,这为股市的上涨提供了充足的动能,因此
我们对股票市场长线的趋势仍然看好。
牛市未必一帆风顺,审慎面对市场振荡。然而,就算是在最激情洋溢的牛市当
中,股票市场也从来都不是一帆风顺的。多数的投资人当沉醉在牛市的获利预期当中
时,经常忽略了即便是在上升的市场当中,承受风险的能力也是相当重要的,经验告
诉我们,国外在资金推动的牛市里面,20%甚至30%的波段性股价调整并不鲜见,这
在股价大幅攀高之后的2007年尤其可能发生,投资人必须要保持一定的风险意识,但
如此的调整,将可能是投资人的入市及加仓机会。
利润漏出减少,“二次红利”可期。由于2006年上市公司利润大幅超出市场的预
期,券商和基金业内分析师对2007年上市公司利润的预期也趋于乐观。可以见到的
是,除了分析员可以利用财务模型分析的利润之外,投资人更应该重视由于大股东和
管理层心态改变所带来的利润提升。事实上,在公有经济体系下存在着大量的利润漏
出,随着股权分置的完成和管理层激励的推动,利润漏出的情况将大为改善,甚至可
能出现利润回流的现象。我们对这种利润回流的机会感到乐观,并认为这种股改的“二
次红利”,相对于股改对价的“一次红利”,将给上市公司利润带来超常轨的发展。
估值仍然合理,可望向上提升。综合所有券商研究,当前股票市场的估值大致
上在23倍左右的2007年市盈率,此一估值水平尽管不算便宜,但仍在合理的估值范围
之内。由于股市资金的充裕,我们预计市场预估的股市估值水平应可稳步地向上推
进,在未来两年内达到30倍市盈率左右的水平,但由于股改二次红利的存在,实际上
的市场估值将会低于此一水平。基于盈利的增长和估值的推升,我们估计2007年中国
股市仍将有