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目标资本结构的影响信贷紧缩对我国房地产上市公司寤4笱Х康夭芯克本各种因素的制约,公司融资决策是资金需求和供给两要手段之一,信贷紧缩对资本结构的影响引起了学术定时期内资本成本最低且企业价值最大。:以信贷紧缩作为反映资金供给变化的外生冲击,以有息资产负债率作为资本结构的代表指标,基于部分调整模型,引入双重差分变量,结合—年在中国境内上市的家房地产公司的数据,研究信贷紧缩对我国房地产上市公司目标资本结构的影响。实证结果表明:信贷紧缩发生时,房地产上市公司目标有息资产负债率将降低;相比大公司、国有公司和抵押担保能力强的公司,小公司、民营公司以及抵押担保能力弱的公司在信贷紧缩期间,其目标有息资产负债率降低幅度更大。关键词:信贷紧缩;目标资本结构;房地产上市公司经典的资本结构理论主要基于融资需求而建立,通常隐含资金供给不受限制的假设,认为企业的融资决策由自身发展和投资需求所决定,不受资金供给面的影响。然而在现实经济中,公司资金供给可能受到方面因素共同作用的结果¨】。作为限制资金供给的重界的关注。目前关于信贷紧缩对资本结构的研究主要集中在现实资本结构层面心’,没有涉及对目标资本结构的讨论。目标资本结构又称最优资本结构,能使企业在一缩对现实资本结构的影响,有助于了解资本结构的客观变化规律。这种规律是信贷紧缩背景下公司融资决策的既有表现。即在信贷紧缩时公司将自然而然地遵中图分类号:.文献标识码:文章编号:——一忧讲,引言收稿日期:—一基金项目:国家自然科学基金项目作者简介:张红,女,河北大名人,教授、博士生导师,研究方向为房地产经济与金融;杨飞,男,四川泸州人,博士研究生,研究方向为房地产金融。鹪甒琍·籺·,,:琣;
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⋯、咖薹啷瞄嘶懈啪融资目标,进而为最大化公司价值奠定基础。因此,研究信贷紧缩对目标资本结构的影响对公司融资战略有方面,并未研究信贷紧缩的作用。为此,本文以外生冲击,研究信贷紧缩对目标资本结构的影响。行业。相比其他上市公司,房地产上市公司对信贷资金的依赖程度更大。在信贷紧缩发生时,房地产上市信贷紧缩是指经营贷款的金融机构提高贷款标机构的可贷资金数量,是信贷紧缩的重要标志。表⋯调危瞪系霭俜值悖馑得鞔昕始,我国的信贷政策已呈现较明显的紧缩趋势。避税收益。因此,信贷紧缩对目标资本结构的影响可归结为对破产成本的影响。售等经营行为,由此带来的成本是破产间接成本。信贷紧缩主要通过控制贷款供给来影响企业的融资决策。信贷紧缩期间房地产企业由于负债水平偏高,可为全面深入研究信贷紧缩对目标资本结构的影易获得银行贷款哺’。因此,信贷紧缩对国有房地产上叫叭循这种规律。这样的研究结论对指导公司融资行为意义有限。如果能明晰信贷紧缩对目标资本结构的作用机制和影响程度,则可以明确公司在信贷紧缩期间的重要的现实意义。然而关于目标资本结构的研究,既有文献重点集中在公司特征和宏观经济环境两个年开始实施的信贷紧缩政策作为反映资金供给变化的在我国的众多行业中,房地产业属于资金密集型公司可能首当其冲会受到影响。鉴于此,本文以沪深两市的房地产上市公司为样本,分析信贷紧缩对其目标资本结构的影响,以期为我国房地产上市公司的融资决策提供参考,为政府宏观经济政策制定提供依据。糯羲跽哂肜砺鄯治甀我国的信贷紧缩政策准,限制贷款发放数量。其中,提高存款准备金