文档介绍：外汇占款新逻辑
8月,在全球主要新兴市场经济体都在遭遇资金流出的时候,中国的外汇占款却出现了正增长,表明跨境资金重新青睐中国资产,是什么因素推动着跨境资金的流动?
分解从实际业务到结售汇的各个环节后可以发现,外汇占款主要受四个因素扰动,即贸易信贷、海外贸易融资、境内的外汇存款和外汇贷款、跨境人民币结算,除贸易信贷受贸易方式影响较大、在全部“热钱”中的占比很小外,其他三大因素则是经济主体的资产负债配置行为,背后的主要驱动力来自币值和利差。
随着金融改革的推进,外汇管理与利率环境已经发生变化,人民币升值与贬值预期、中外利差的扩大和收窄对经济主体的资产负债配置行为产生了较大的影响,进而生成了不同以往的资金跨境流动。
资金逆势回流
5月份以来,在QE3退出预期的冲击下,国际资金纷纷撤离新兴市场,中国6月、7月份的外汇占款也出现了负增长。但这种趋势在8月出现了逆转,。
“国内经济的回暖增大了资金回流中国的动力。”申银万国首席宏观分析师李慧勇表示。
7月以来,中国经济出现回升,工业增加值回到两位数增长,出口、投资和消费三大需求也同时加速。
投资者对即将进行的中国改革可能释放的红利期望较大,特别是资本项目开放。尽管学界对此仍有争议,但央行立场较为坚定,市场普遍认为,在资本项目渐进式开放的过程中,为避免人民币贬值产生的负面影响,央行至少会维持人民币稳定,这增加了对避险资金的吸引力。
“人民币升值预期明显增强,”李慧勇指出,“进一步推动了资金跨境流入中国。”企业和个人结汇意愿增强带动银行代客结售汇顺差扩大,从而增大了当月新增外汇占款。数据显示,香港人民币一年期NDF 8月上升逾600个基点。
中美利差进一步扩大也增加了对跨境资金的吸引力。两国10年期国债收益率的差值在经过7月上旬的低点后开始回升,8月进一步扩大。这也与7月外汇占款较6月有所回升一致。
此外,招商证券宏观研究主管谢亚轩向《证券市场周刊》指出,要求商业银行补充外汇头寸的工作已完成,这大大降低了银行自身购汇的规模,有利于外汇占款回升。
不过,经济的好转、改革的预期对跨境资金的稳定效应是短期的,从长期来看,关键还是资金的供给,如果美国收紧银根,利率上行,国内条件再怎么改善也是有限的。在谢亚轩看来,中国跨境资金受到的影响有四成来自国内、六成来自国际。
持续汇改后的新逻辑
伴随外汇管理体制的改革、人民币国际化的推进,跨境资金面对的环境可以说日新月异。目前,资本项目下40个可兑换子项开放了36个、强制结售汇已经取消、跨境人民币结算还在持续扩大、利率市场化等等,这些环境的变化,不能以过去的定式来解读外汇占款变化的含义。
联讯证券高级宏观分析师向本刊记者指出,2007年以前,80%的外汇占款是贸易顺差贡献,但是现在,大概有60%的比重是所谓的“热钱”。广发证券的研究显示,2009年以来,“热钱”月均进出金额247亿美元,而外汇占款月均增减变化仅为316亿元,“热钱”几乎主导了外汇占款的变化。
外管局研究显示,人民币升值预期越强、境内外外币信贷利差越大、监管越弱,海外代付增速越快,当期跨境资金流出减少。广发证券研究发现,2009年以来,中国外币贷款同比增速与国际市场美元LIBOR存在明显负相关关系,海外资金成本上升,