文档介绍：双向扩容下的攻防转换
—4季度A股市场投资策略
申银万国证券研究所策略小组
2004年10月
4季度A股市场投资策略
1、4季度行情:政策和估值强化二元结构
2、结构调整:多因素冲击下的蓝筹股分化
3、资产配置:主动应对扩容,积极攻防转换
4季度A股市场投资策略
政策:推动市场时倾向蓝筹
金融业开放紧迫目标下的政策逻辑图
金融业开放目标(2006年)
•政策的
推动方
向与市金融业面临全球竞争金融市场面临全球资金流动
场发展
方向并机构改制融资需求行业清理整顿结构提高收益需求投资理念接轨估值接轨
无矛盾
银行、保险改制上市券商资管问题清查拓宽投资渠道市场制度建设
市场资产扩容市场资金扩容分类表决,鼓励分红,改善治理
保险资金,QFII,社保,公募基金
资料来源:申万研究所
4季度A股市场投资策略
政策:推动市场时倾向蓝筹
•政策的作组合政策的市场效应递减
用立足于
160%
长远,短 140%
期政策效 120%
100%
应回归 80%
60%
40%
20%
0%
T-30 T T+1 T+30 T+90 T+180
-20%
94-8-1 96-3-20 99-5-19
-40% 04-2-2 04-9-13
资料来源:申万研究所
4季度A股市场投资策略
政策:推动市场时倾向蓝筹
政策类型政策内容对不同类型公司的影响
•政策利好作
资金扩容商业银行设估值水平合理的公司利好
用于更多体立基金管理
公司
现于估值合保险资金直估值水平合理的公司利好;价值型公司明显利好
理的公司, 接入市
并不改变市制度变革上市公司鼓价值型公司利好;成长型公司偏利空
场结构调整励分红政策
分类表决制所有公司利好;估值水平合理的公司明显利好
趋势度
新股发行询估值水平合理的公司偏利好;高估的公司明显利空
价制度
成本降低资本市场税所有公司利好
收改革
股权分置股权分置问方案决定
题的试点
资料来源:申万研究所
4季度A股市场投资策略
估值:整体市场仍存在压力
80%
A股市场的历史股权溢价参考作用有限
60%
•参考成熟市场经验,
40%
%-% 20%
0%
• A股合理估值区间: 2000 2001 2002 2003 2004
-20%
18倍-22倍
-40%
整体股票收益率国债年度受益收益率差
股权成本
16 增长率
14 PE 4% 5% 6% 7% 8% 9%
12 % 17 20 25 33 50 100
10 % 15 18 22 29 40 67
8 % 14 17 20 25 33 50
Ke
6 % 13 15 18 22 29 40
% 13 14 17 20 25 33
4
% 12 13 15 18 22 29
2
0
亚国区国湾港本
利英元美台香日
大欧
澳
资料来源:申万研究所
4季度A股市场投资策略
:整体市场仍存在压力
A-H股合理溢价水平的情景分析
•A股-H股的理 A股股本成本
论合理溢价水平假设业绩增速为5% % % %
是25%-50% % 27% 17% 8%
H股股权 % 36% 25% 15%
成本 % 45% 33% 23%
A股股本成本
假设业绩增速为6% % % %
% 33% 20% 9%
H股股权 % 44% 30% 18%
成本 % 56% 40% 27%
A股股本成本
假设业绩增速为7% % % %
% 43% 25% 11%
H股股权 % 57% 38% 22%
成本 % 71% 50% 33%
资料来源:申万研究所
4季度A股市场投资策略
估值:蓝筹股进入合适区域
9 大盘股的A-H溢价
8
7
蓝筹股的相对估 6
• 5
值,动态估值指 4
标都已开始具备 3
2
吸引力 1
0
•业绩增长抵御估 Jan-99 May-99 Sep-99 Jan-00 May-00 Sep-00 Jan-01 May-01 Sep-01 Jan-02 May-