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年月日- 年月日策略研究研究周刊
陈海明 2005/9/5 走向中性未来中国外资政策的取向及其影响
随着发展循环经济、构建社会主义和谐社会成为新时期我国经济和社会发展
的重大任务,以及近期我国已逐步开放了一些外资进入的新领域、周边国家和地
区纷纷加大了吸引外资的力度、外商直接投资呈现出下降迹象以及外汇储备和居
民储蓄存款等出现了一些新变化,我国外资政策面临抉择。我国外资政策的演变
大致经历了四个发展阶段:探索试验阶段(1979-1985 年)、初步形成阶段
(1986-1991 年)、深化发展阶段(1992-2001 年)、规范完善阶段(2002 年
至今)。经过 20 多年的努力,我国已建立了较为完整的外资政策体系,总体来
看,我国外资政策以偏倚性外资政策为主,主要包括外资限制政策和外资鼓励政
策。而且外资政策对我国经济产生了重大的影响。未来中国外资政策调整将呈现
出以下趋势:一是中性化是未来中国外资政策调整的基本方向,其中外资限制政
策将逐步被取消,对外资的开放度进一步增强,而是外资优惠政策日趋淡化,但
其在短期内仍会存在;二是规则健全逐步替代政策优惠成为外资竞争的主要手
段;三是外资战略目标逐步从数量扩张型转向质量增进型;四是外资导向策略将
由地区倾斜和产业倾斜相给合的策略逐步过渡到产业倾斜策略。从外资政策调整
的影响来看,总体上,外资政策调整将对我国外资流入规模的影响不大,对外资
的产业投向结构将产生较大影响,对外资的区域投向结构具有一定影响,此外,
对外资投资主体结构的影响较大。
董樑,朱安平,童驯 2005/9/5 股改博弈后的行业估值年月行业比较分析报告
7-8 月超跌板块成为市场反弹的主要动力,我们建议关注的行业板块表现较
好,但看好的行业表现一般;纺织品谈判的过程使得我们进一步认识到纺织服装
行业的国际比较优势,综合权衡,成品油价格体制调整面临诸多困难,短期内国
际接轨难度很大,相反,公交、水务、燃气等行业的价格调整更值得期盼;即使
扣除石油开采的特殊影响,中国工业也已经保持 2 个月的增幅提高,分析相关数
据,火电行业有望利润率逐步提升,煤炭、钢铁行业仍然有向下的趋势,水泥行
业回升尚待时日;钢材价格的下跌和需求的稳定,使得我们提高了电力设备行业
评级至“看好“,而基于水运行业的短期回升可能,调整该行业评级为“中性”。
通过 41 家 G 股的分析发现各类行业存在明显的估值特征,以 06 对价后 PE 计算,
周期类行业为 8-10 倍,一般制造业为 10-14 倍,而稳定增长类行业则为 13-
17 倍。同时我们给出了基于重点公司盈利和对价预测的各行业 06PE 估值水平,
供投资者参考;虽然股改仍然会继续,但我们相信稳定类行业的价值仍然会最终
得到认同,因此目前维持中期报告时的主要行业评级。坚定自己的信心可能是目
前最好的行业投资策略。
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申银万国证券研究所策略研究
持有人出现多元化趋势年基金中报持有人结构分析
林捷,朱赟 2005/9/5
05 年上半年,保险公司采取了小幅调仓