文档介绍：凉冷三秋夜凉冷三秋夜霜叶满阶红霜叶满阶红
———— 20072007年电力行业投资策略年电力行业投资策略
杨明

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•景气度短期回暖是反弹不是反转
•防御性特征依然突出
•节能降耗将成为投资主线
•结构性上涨动因分析
•重点公司投资价值分析
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行业短期盈利状况令人乐观
图1:电力行业收入和利润增长状况• 06年第三季度,
电力行业利润水
销售收入增长率(%) 主营业务利润增长率(%) 平出现大幅增长。

•销售收入增长
17%,但主营利
润上升97%。

•毛利率水平出现
环比和同比的增
- 长。
-
1Q
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年
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02
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04
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05
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05
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06
06
06
数据来源:国家统计局,申万研究所
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行业短期盈利状况令人乐观
图2:电力行业毛利率变化状况
•电价调整、煤
电力行业毛利率(%) 火电行业毛利率(%) 价小幅回调是
水电行业毛利率(%) 盈利能力复苏
60 的主要动因。
55
50 • 06年四季度,
45 煤炭价格已经
40 出现翘尾现象,
35
30 业绩增速将有
25 所下降。
20
15 • 07年一季度,
10 电价因素仍将
1Q 2Q 3Q
1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 存在。但利用
年年年
年年年年年年年年年年年年
06 06 06
03 03 03 03 04 04 04 04 05 05 05 05 小时数将形成
压力。
数据来源:申万研究所
4
煤炭价格上下两难
•煤炭产能进入释放阶段,市场价
格有下调的动力,国际煤价限制
图3:煤炭含税价格走势上涨空间。
煤炭企业综合成本上升,运输瓶
秦皇岛煤炭含税车板价(元/吨) •
500 颈也未得到根本的解决。
450
400 图4:澳大利亚煤炭现货指数
350
澳大利亚煤炭指数
300 BJ
200
250 180
200 160
03 03 04 04 05 05 06 06 140
r- p- r- p- r- p- r- p-
Ma Se Ma Se Ma Se Ma Se
120
大同优混山西优混
100
80
60
4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4
4
- - - - - - - - - - -
数据来源:煤炭信息网,申万研究所-
7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7
1
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01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06
01
5
利用小时下降趋势确立
图5:发电小时数变化状况及预测• 06年发电小时
数将出现较大
发电小时数(小时) 发电量增速装机容量增速幅度回落,接
% 5600 近300小时。
% 5400
% 5200 •实际装机新增
%
5000 将超过8000万
%
4800 千瓦。
%
4600
% 07年上半年利
% 4400 •
% 4200 用率下降的压
% 4000 力继续显现。
2 2 2 2 2
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2
006 007 008 009 010
985 986 987 988 989 990 991 992 993 994 995 996 997 998 999 000 001 002 003 004 005
E E E E E •景气度低点可
能在07年内出
数据来源:申万研究所现。
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竞价上网仍是未落下的鞋