文档介绍：企业多元化战略与财务决策的关系:一个多视角的分析框架* 国家自然科学基金资助项目,项目编号:70572049;“985工程”南京大学经济转型和发展创新基地“企业组织变革、战略转型研究”资助。感谢南京大学管理学院工商管理系“企业多元化读书会”的成员。文责作者完全自负。
万国光贾良定
南京大学管理学院,南京 210093
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作者简介:
万国光,男,1982年生,汉族,江西景德镇人。南京大学管理学院工商管理系2006级企业管理专业硕士研究生,学士。南京,210093。
贾良定,男,1968年生,汉族,安徽合肥人。南京大学管理学院工商管理系教授,博士。南京,210093。
摘要:本文试图从理论上系统分析在不同的多元化战略下(相关多元化和无关多元化)应采取何种财务决策。在结合不同理论视角的同时,分析企业不同的参与者类群(债权人,股东,高层管理者、部门管理者)的心理和行为决策。财务决策采用常用的分类:投资(长期和短期)、融资(权益融资和债务融资)和股利分配(高股利和低股利)。理论分析认为:相关多元化的公司倾向于进行长期投资,使用股权融资和低现金股利(送股)政策;无关多元化的公司倾向于进行短期投资,使用债权融资及高现金股利政策。
关键词:多元化,相关多元化,无关多元化,财务决策
0引言
有关于多元化战略的研究主要集中于多元化战略对公司绩效或价值的影响。从资源基础观(Resource-based view)来看,公司的战略资产或核心资源是其持久竞争力的来源[11,13,72],企业通过多元化共享核心资源,实现规模和范围经济,获取协同效应,如经理人员能力的规模经济、产品和市场的范围经济、金融财务的协同等[14,43,60,77,81]。这是从乐观的角度看待多元化,此观点认为多元化可以提升公司的价值。从交易成本理论出发,Williamson[83,85]认为,企业多元化的目的是用内部资本市场替代外部资本市场从而降低交易成本,当企业多元化
程度达到其所降低的边际交易成本等于其所带来的边际组织成本,企业的规模就处于最优点[26,27,32,33,41,46,49,56,82]。这种对于多元化的看法是中性的,既不悲观也不乐观,认为企业存在一个最优规模,管理者需要权衡多元化规模和程度。把企业多元化从悲观视角来看是委托-代理理论[44],委托-代理理论认为人是个人主义的、机会主义的和自私的。Amihud & Lev[8]认为委托人即股东完全可以通过资本市场进行投资组合,从而规避非系统性风险即企业所独有的风险,所以股东不希望企业多元化来分散风险;而管理者的人力资本却不能像股东那样通过投资组合来规避企业所独有的非系统风险,因此管理者通过企业多元化经营来分散风险。所以,企业多元化行为是一种委托-代理问题。另外还有金融学者认为管理者利用多元化扩大公司规模从而进行更多的在职消费[12,45],或者通过多元化使自己的技能对于公司而言不可或缺[78]等等。这些观点认为企业多元化行为是降低公司价值的[17,18,19,28,31,47,48,55,76](这种多元化对公司价值的降低形成了一个专用词叫“diversification discount”; ., John, Lang & Netter, 1992; Lang, Larry & Stulz, 1994; John, Kose & Ofek, 1995; Comment & Jarrell, 1995; Berger & Ofek, 1995; Berger & Ofek, 1996; Servaes, 1996; Denis, Denis & Sarin, 1997; Berger & Ofek, 1999)。但是,战略管理学家[7,29,54]研究了和委托-代理理论相对应的管家理论(stewardship theory),他们认为人是异质的,经理人员是集体主义(collectivistic)、亲组织的(anizational)和可信赖的(trustworthy)。因为管家理论是在经理人的企业家精神、管理能力等之上建立的,所以有学者认为管家理论是基于资源基础观的[6,37]。
但是,有关多元化战略下企业财务决策(按西方财务理论的观点,我们把企业财务决策分为:投资、融资和股利分配)的研究却非常少。这些为数不多的研究又多集中于多元化战略和融资关系,因此有必要对企业在不同的