文档介绍：浙江工商大学
硕士学位论文
基于动态调整模型的上市公司资本结构研究
姓名:胡佐
申请学位级别:硕士
专业:数量经济学
指导教师:袁桂秋
20100101
一⋯⋯一槲⋯≤掣嬲螋~摘要资本结构,广义上来说是指企业各种资本的构成与比例关系,狭义上来说是指企业负债与权益的构成与比例关系。资本结构理论是现代公司金融的理论基石之一,同时也是企业财务决策和公司治理的核心问题。在目前,权衡理论,融资优序理论和市场择时理论作为资本结构理论中的主要内容被广泛的研究。权衡理论是指企业通过权衡债务收益和债务成本来确定企业的预期资本结构。融资优序理论是指由于信息不对称和逆向选择成本的存在,企业在融资时首先使用内部资金,其次使用外部融资,来改变资本结构。市场择时理论是指企业选择在股价被高估时发行股票,在股价被低估时回购股票,从而影响资本结构。从国内外的研究结果来看,权衡理论、融资优序理论以及市场择时理论对企业资本结构决策都有一定的解释力,因此,应该从不同角度分析企业资本结构。本文利用我国曳墙鹑谏鲜泄甑牟莆袷荩以市值和账面值衡量的负债率作为被解释变量,选择国内外许多学者普遍采用的影响企业资本结构的公司特征变量作为解释变量,建立资本结构的一般P秃投髡P徒斜冉戏治觥T诮⒚姘模型时,比较了一般兰朴爰尤牍潭ㄐвΧ怨兰平峁挠跋欤并结合财务赤字变量和市场择时变量,利用工具变量法建立了合理的动态调整模型。然后,通过估计出的企业预期资本结构,研究调整速’
市场择时理论对我国上市公司资本结构变化的解释能力比较中,动态度是否与企业资本结构的调整方向有关。同时,在此基础上,加入财务状况的虚拟变量,检验财务赤字与财务盈余对资本结构调整速度的影响。最后,加入市场择时虚拟变量和产品独特性虚拟变量,以考察市场择时现象的存在和产品独特性如何影响资本结构的调整速度。本文的实证结果表明,我国上市公司存在预期资本结构,而且向预期资本结构调整的速度为%哉嗣孀时窘峁辜扑和%市值资本结构计算2莆癯嘧直淞亢统て谑谐≡袷北淞坎⒚挥邢灾改变企业的资本结构。市场择时对资本结构只有短期的影响。说明,在我国动态调整效应对企业资本结构变化的解释力要大于融资优序理论和市场择时理论。同时,不同条件下的企业资本结构调整速度也有差异。当资本结构调整的方向不同时,向下调整至预期资本结构的速度要高于向上调整的速度,说明我国上市公司具有保留举债能力的倾向。在加入财务条件,市场择时条件以及产品独特性条件时,动态调整效应的解释力依然是最大的。在动态调整理论、融资优序理论和调整理论的解释力最强。实际上,融资优序和市场择时理论从财务和市场角度对资本结构变化进行解释,也可以看作是广义的动态调整理论。因此,企业资本结构选择应该被看做是一个不断动态变化的过程,未来的研究应该把更多的因素考虑进来。关键词:动态调整模型,,资本结构,市场择时
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第一章引言第一节研究背景及研究意义资本结构,广义上来说是指企业各种资本的构成与比例关系,狭义上来说是指企业负债与权益的构成与比例关系。绝大部分企业资本结构的文献都是对狭义上的资本结构进行研究,狭义资本结构的衡量方式有许多种,如资产负债率,权益债务比,长期负债率等等,鉴于大部分的文献都采用资产负债率来衡量企业的资本结构,本文亦选择资产负债率作为企业资本结构的度量。资本结构是现代公司金融的理论基石之一,同时也是企业财务决策和公司治理的核心问题。如果将企业资产当成是一张饼,那么资本结构就决定了如何切割这张饼。股权融资与债务融资的区别主要在于,股权融资的优先级在债务融资之后,企业利润只有在支付了债务利息之后,才能继续在权益人之间进行分配。债务融资具有优先偿还性,并且是强制偿还的,一旦企业资不抵债,就可能进入破产或重组,因此过高的负债率会带来较大的财务风险。同时,由于债务融资的成本较为固定,如果企业的业绩较好,那么只要支付固定的利息成本,剩下的利润都可以拿来给权益人分配,这就是债务融资所谓的“杠杆效应’’我国企业的资本结构变化和我国经济体制改革以及资本市场的发展有着密切的关系。从经济体制角度看,在改革开放以前,经济主体是政府,计划经济下的企业基本都是国有企业,企业经营受统一指挥,经营效率有限,资本结构选择更无从谈起。在改革开放尤其是实行市场经济体制之后,市场在资源配置中发挥基础性作用,企业成为独立的市场主体和利益主体,自主经营、自负盈亏、自担风险,因此,资本结构自然而然的成为一个企业发展必须考虑的重要问题。处在市场中的企业,其经营发展受到多方面因素的影响,包括宏观环境、行业环境以及自身资源和能力等。随着对外开放程度的不断增加以及我国加入经济环境也对我国企业有越来越大的影响。同样,