文档介绍：南京财经大学
硕士学位论文
中国封闭式基金折价原因分析与套利运用
姓名:刘结平
申请学位级别:硕士
专业:金融学
指导教师:郭文旌
2011-01
摘要
封闭式基金折价之谜是著名的金融异象之一,几十年来,国内外金融学者一
直试图从各个不同视角去分析和解释封闭式基金折价之谜,但直到目前还没有任
何一种解释被广为接受。中国自从1998年推出封闭式基金以来,中国封闭式基金
也存在折价的困扰,且其折价的幅度和波动率均远大于,国内学者
也给出了多样的解释,但是同样存在解释不完全的难题。
首先,本文在前人的研究基础上,从投资者噪声交易理论出发来解释封闭
式基金折价之谜。本文首先建立理论模型,把投资者分为理性投资者和噪声交易
者,理性投资者投资封闭式基金面临的风险不仅仅是其投资组合的风险,还有额
外的风险,该额外风险主要是由于噪声交易产生的,由于增加了由噪声交易产生
的额外风险,那么理性投资者需要更高的报酬来补偿风险,从而导致封闭式基金
折价。随后本文创新地采用封闭式基金的周振幅为噪声交易的替代指标来实证检
验封闭式基金折价原因,因为周振幅能直接的反映出封闭式基金价格的波动程
度,采用面板数据实证检验我国封闭式基金折价与噪声交易之间的关系,实证结
果显示我国封闭式基金折价与周振幅呈负相关,即表明我国封闭式基金折价主要
受到噪声交易的影响。
其次,由于我国封闭式基金折价主要受到噪声交易影响,那么理性投资者可
以利用股指期货对受噪声交易影响折价幅度较大的封闭式基金进行套利。随着我
国正式推出股指期货,这将是一个很好的风险对冲工具,可以改变封闭式基金过
去只能“先买后卖”的投资模式,股指期货的推出势必将吸引大批资金对封闭式
基金折价进行套利从而使封闭式基金折价水平趋于回归正常水平。本文从组合投
资理论出发,分别从静态套利模型和动态套利模型选择最优套利比率,然后采用
数据模拟的方法,对参与套利与未参与套利的收益进行对比分析,结果显示采用
股指期货对封闭式基金折价进行套利可以获得稳定的收益。
最后,在分析和总结封闭式基金折价原因的基础上,对我国封闭式基金的折
价的预警机制建设方面提出建议,同时在完善股指期货对封闭式基金进行套利方
面提出政策建议。

关键字:封闭式基金;折价率;周振幅;股指期货;套利

I
ABSTRACT
The closed-end fund discount is one of the financial puzzles. For decades, experts
had tried to explain the puzzle from different aspects, but till now there is no
explanation being accepted universally. Since the first closed-end funds being listed
in1998, the puzzle of closed-end funds discount also appeared in China, and its
amplitude and fluctuation even over the foreign average level. Domestic scholars try
to give interpretations from China’s special economic condition, but they also can’t
explain the puzzle well.
In this paper, we try to using the noise trading theory to explain the puzzle of
discount of closed-end fund. Firstly, in our theoretical model, the investors are divided
into two groups, the rational ones and the noise ones. The rational group requires
more rewards from their portfolio because the noise ones bring additional risks to
them through their reasonless investment. Using weekly am