文档介绍：上海交通大学
硕士学位论文
中国封闭式基金折价及套利实证研究
姓名:代鹏举
申请学位级别:硕士
专业:管理科学与工程
指导教师:刘海龙
20050101
上海交通大学硕士学位论文
中国封闭式基金折价及套利实证研究
摘要
封闭式基金折价现象一直是金融市场的一个不解之谜国外研究
者在这方面做了大量理论与实证的研究试图解开这个不解之谜与国
外系统的研究理论相比国内封闭式基金折价的研究还存在着明显的不
足一是我国封闭式基金市场的历史较短以前研究者基于有限的数据
分析得出的结论值得商榷二是国内的实证研究大多是直接用中国市场
的数据验证国外的折价解释因素,并没有首先分析这些因素在中国市场
的适用性,研究方法上也值得进一步改进
而我国的封闭式基金因为运行环境的特殊性存在着许多有别于
国外封闭式基金的特点值得深入的研究为了对我国封闭式基金折价
这一既具有普遍性,又具有市场特殊性的现象进行一个系统全面的研
究挖掘出深层次对我国市场封闭式基金折价具有解释能力的因素本
文以一种有别于前人的研究思路采用目前最全面的数据来对我国封
闭式基金折价进行分析
本文首先分析了我国封闭式基金的运行环境与国外封闭式基金运行
环境的差异发现我国封闭式基金具有显著区别于国外封闭式基金的特
点因此对我国封闭式基金折价的解释将不能直接套用国外的理论
而要从我国封闭式基金折价的特征出发去进行分析
接下来就对 98 年我国封闭式基金规范上市以来的特征进行了一系
列的统计分析结果表明不同类型和不同上市年度的基金其上市时的溢
价水平进入折价的速度折价时的幅度都存在着显著差异从时间上
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看 2002 年年底前不同基金的折价存在很大的差异性 2002 年底后
差异性减少了基金产品的共性增加了但新设的和改制的在折价幅度
上仍存在着一个平均约 3%的差异
统计分析不能发现基金折价与基金持有人结构投资风格大市状
态之间明显的关系基金折价的时序特征表明基金折价具有显著的自
相关性但一阶差分后的折价序列自相关性很小说明基金折价幅度具
有一定可预测性但折价幅度变化不具有明显的可预测性而且不同基
金之间折价相关系数很大说明有共同的因素影响到市场上所有基金的
折价
为了验证前面统计分析中发现的因素的解释能力本文通过剔除其
他因素的交叉影响先依次对单一因素的折价解释能力进行验证最后
得出结论大市指数基金单位净值基金类型规模到期时间长度
五个因素的解释能力最显著最后以这 4 个因素规模跟基金类型有很
强的相关度而类型因素涵义更广泛因此去掉了规模因素再加上
折价水平滞后均值和年度虚拟变量以 2001 年到 2003 年的面板数据建
立了一个通用折价水平计算模型该模型对基金折价水平的解释能力达
到 80%以上以上六个因素在 1%的水平下都具有显著性
最后基于折价水平多因素解释模型设计了一个套利策略以 2004
年的市场数据验证该策略的价值发现可以获得 %的市场超额收
益从而验证了折价水平解释模型的有效性另外验证了持有高折价水
平基金套利策略的实际价值发现该策略不能获得显著为正的市场超额
收益说明我国封闭式基金折价暂时不存在显著的均值回归性
关键词中国封闭式基金折价套利策略实证
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CHINA CLOSED-END FUND DISCOUNT AND
ARBITRAGE EMPIRICAL RESEARCH
ABSTRACT
The phenomenon of closed-end discount has ever long been an
unexplainable puzzle in the financial market, for which the oversea
scholars have made abundant theoretic and empirical analysis.
Comparing with the oversea systemic research theories, the domestic
research about closed-end fund discount has following obvious lacking
points: on the one hand the history of our country closed-end fund
market is short, and the data procurable are insufficient, therefore the
analytic concl