文档介绍：中国人民银行金融研究所
博士学位论文
中国股票市场信息有效性及价格特征研究
姓名:曾劲松
申请学位级别:博士
专业:金融学
指导教师:周小川
20051001
论文提要
论文提要
一、选题的背景
从上个世纪初以来,特别是第二次世界大战结束以来,证券市场得到了迅猛
发展,成为资本市场中最为重要的部分,证券市场的发展在世界各主要国家经济
发展中发挥了巨大作用。随着证券市场的发展,人们对其规律的研究也日益深入。
从上个世纪五、六十年代起,金融学领域中两项重大成果-----资本资产定价理
论和市场有效性理论-----取得重大进展,这些新的研究成果将人们对证券市场
规律的研究和认识推进到一个新的阶段,并由此构成了现代金融理论的两个最为
重要的理论基础。
数十年围绕这些领域的研究成果如汗牛充栋,硕果累累。时至今日,人们已
经不太容易从理论上予以突破,大部分研究工作都是利用这些研究成果对市场进
行检验或进行经验研究。并且,迄今为止, 绝大部分有关市场有效性理论和资
本资产定价理论的实证研究,主要是是针对美国等成熟证券市场的,在中国进行
类似的研究不过十年左右的历史而已。在过去的的几十年时间里,人们以极大的
热情将上述领域里的研究不断推向高潮,这些研究丰富了人们对股票价格波动形
态和整个市场的认识。
本人选择《中国股票市场的信息效率与价格特征研究》为博士论文的选题,
冀希望从对中国证券市场的信息效率和股票价格特征的研究,加深对中国股票市
场有效性的认识。
二、研究的思路、方法
从目前查阅到的文献上看,国内对于市场有效性的研究已为数不少,否定者
和赞成者人数均不在少数,但研究往往只用一种方法或仅从一个方面/角度进行
研究,结论可靠性存在一定的疑问,缺少对中国股票市场更大角度的实证研究。
为此,本文将从更为广泛的角度进行关于中国股票市场有效性的研究。
论文提要
在关于中国股票市场的信息效率与价格特征问题的研究中,将中国股票价格
及其收益率分布特征作为研究的基础是,核心是研究中国股票市场的有效性问
题。对市场有效性的检验,从弱式有效性检验开始,逐级推进。如果中国股票
市场并未达到弱式有效性的话,研究即可进行结论;如果中国股票市场弱式有效
性开始改善,或呈现出一定程度上的弱式有效性,或达到达到了弱式有效性,则
进一步研究中国股票市场的半强式有效性,直至研究强式有效性为止。事实上,
本文研究到中国股票市场的半强式有效性已可以得出完整结论。
具体地,本论文从以下四个角度进行研究。
1、股票价格及其收益率波动和分布特征研究
关于股票价格及其收益率研究的目的,是为了弄清股票价格的运动是否平稳
和随机。如果研究表明股票价格非平稳,则不能够直接将股票几个确定为研究和
检验的基础,并需要进一步研究股票价格的收益率是否平稳,如果收益率平稳,
则可降收益率作为进一步研究的对象;如果股票价格或收益率呈现为能够呈现出
随机性,则市场非有效。所使用的方法是股票价格指数的平稳性检验、分析股票
价格或其收益率的分布特征、直接检验价格或收益率序列是否遵循某种随机过
程。通过构造理论模型对股票价格或其收益率分布特征进行理论解释。
2、资产定价模型适用性研究
本部分研究的目的,是为了弄清资本资产定价主要理论模型是否适用于中国
市场。如果理论模型不适用,则可以判断出或者模型假设不成立,或者市场非有
效。
本文将运用用计量经济学方法检验,对标准形式 CAPM 模型、零贝塔形式的
CAPM 模型在中国股票市场是否适用进行实证检验,同时,探讨贝塔因子在中国
股票市场中是否具备稳定性。
3、中国股票市场弱式有效性的研究
进行这部分的研究之目的,是为了检验是否存在可以持续获得超额收益的技
术分析方法。如果存在这样的方法,则市场非弱式有效;反之,则为弱式有效。
本部分的研究,将主要通过两个方法进行研究:1)对价格收益率进行自相
关性检验,这是一种非常传统的研究方法;2)进行技术分析效力的检验,即使
论文提要
用编制计算机程序的方法,对移动平均线法则、滤子规则两种技术分析方法的有
用性进行直接检验。
4、中国股票市场半强式有效性的研究
论文关于这一部分的研究采用了事件研究的方法,论文运用实践研究的方法
检验在重大政策或重要信息公布前,中国股票市场上是否有投资者提前利用该等
信息,并获得超额利润。如果的确有,则表明股票市场并未达到半强势有效。
通过对上述四个方面的研究,研究中国证券市场的信息效率和对股票价格特
征,进而影响中国股票价格变动的内在因素。
三、论文主要内容、结论