文档介绍：湖南大学
博士学位论文
通货膨胀目标制下基于模型不确定性的最优货币政策研究
姓名:蔡洋萍
申请学位级别:博士
专业:金融学
指导教师:曾令华
2010-08
摘要
在对相关文献及理论综述的基础上,本文主要沿着通货膨胀目标制下的最优
货币政策及模型不确定性两条主线进行研究,对通货膨胀目标制下的最优货币政
策展开理论推导和实证研究。
首先,笔者从货币政策操作方式——相机抉择与规则之争作为切入点,对货
币政策规则进行综述,并指出通货膨胀目标制是相机抉择与规则的收敛解,同时
通货膨胀目标概念是最优货币政策理论的核心,因此,实行通货膨胀目标制是中
央银行实行最优货币政策的必然选择。
其次,笔者阐述了模型不确定性的公理化基础。中央银行要实行最优货币政
策,就意味着要解出货币政策的动态优化的最优解。最优货币政策的设计包括三
个互相联系的方面:货币政策目标函数的确立、货币政策传导机制的选择以及货
币政策规则。若中央银行采用通货膨胀目标制,此时其货币政策目标函数和货币
政策规则就已确定。那么就剩下货币政策传导机制的选择问题了,在传统的确定
性等价假设下,传统最优货币政策分析都假定货币政策的传导机制是确定的,即
决策者假定其所依赖的决策模型真实的反映了经济结构,只是设定一个附加冲击
来包含所有其为考虑到的因素,而这与现实是不相符的,简单的一个零均值、相
同方差的随机冲击并不能包含所有的模型不确定性。模型不确定性理论的出现克
服了确定性等价假设的这一弱点,使得在确定性等价下不能解释的宏观经济中货
币政策决策者的保守性、利率操作的平滑性、金融市场中的股票溢价等现象在模
型不确定性理论下均可以得到合理的解释。模型不确定性理论的出现是对传统确
定性等价原理的否定,因其放弃了确定性等价的模型假定,从而使得经济学的研
究又向现实迈进了一步。
第三,笔者在模型不确定性条件下以新凯恩斯模型为分析框架,推导了封闭
经济中通货膨胀目标制下模型不确定性下的最优货币政策。通过求解最优条件,
发现:(1)通货膨胀率与产出缺口之间的最优转化关系式与中央银行决策者的稳
健性偏好无关,即与模型不确定性无关;(2)在封闭经济中,货币政策决策者只
担心总供给曲线存在模型不确定性,而不担心总需求曲线中存在的模型不确定性;
(3)总供给曲线中存在的模型不确定性是通货膨胀率与供给冲击标准差的增函
数。通过求解最坏情况模型、近似模型及最优货币政策,发现:(1)在最坏情况
模型中,具有稳健性偏好的货币政策决策者担心供给冲击会导致通货膨胀率的较
大波动。因此,为避免通货膨胀率的较大波动,具有稳健性偏好的货币政策决策
者将通过制定货币政策来抵消正的供给冲击的影响,其结果就是导致利率的较大
I
波动;(2)在近似模型中,当货币政策决策者稳健性偏好的增大时,具有稳健性
偏好的货币政策决策者将通过制定货币政策来抵消正的供给冲击的影响,其结果
就是导致利率的较大波动,从而导致产出缺口的较大波动和较小的通货膨胀率波
动。
第四,与封闭经济模型相对应,笔者推导了开放经济中通货膨胀目标制下模
型不确定性下的最优货币政策。通过最优条件发现:(1)产出缺口 xt 与通货膨胀
率π t 之间的最优转化关系不受货币政策决策者的稳健性偏好的影响,即与模型不
确定性无关;(2)在给定货币政策决策者稳健性偏好的情况下,模型不确定性与
外来冲击的标准差正相关;(3)当通货膨胀率偏离其目标值较远时,即π t 较大时,
模型不确定性也将增大,而这些增大的模型不确定性反过来又会将通货膨胀率更
远地推离其目标值;(4)开放经济下的最优条件与封闭经济下的最优条件存在区
别:开放经济中的菲利普斯曲线、IS 曲线受模型不确定性的约束,而在封闭经济
情形中,货币政策决策者只担心菲利普斯曲线中的模型不确定性。其次,当货币
政策决策者的稳健性偏好发生变化时,笔者求解最坏情况模型、近似模型、最优
货币政策,结果发现:货币政策决策者稳健性偏好的变化对最坏情况模型、近似
模型、货币政策的影响具有不确定性,即与非稳健货币政策决策者相比,具有稳
健偏好的货币政策决策者,其对外来冲击的反应比非稳健货币政策决策者更敏感
或更不敏感,这取决于外来冲击及模型不确定性来源。
第五,笔者假定我国实行通货膨胀目标制的前提下,研究我国模型不确定性
下的最优货币政策问题。首先,笔者估计了我国的 Phllips-IS 模型,并利用我国
1996-2009 年的实际经济数据模拟了模型确定性条件下的我国最优货币政策。经
模拟发现:(1)总体上来说,1996-2009 年间我国实行的是较为宽松的货币政策;
(2)产出稳定性权重即产