文档介绍：首都经济贸易大学
硕士学位论文
负债融资对我国上市公司投资行为的影响——基于代理理论的
实证研究
姓名:吕婧
申请学位级别:硕士
专业:会计学
指导教师:汪平
20080301
首都经济贸易大学硕士学位论文负债融资对我国上市公司投资行为的影响
摘要
企业投融资行为的相关性研究一直是财务理论研究的重要课题之一。企业融资
可分为股权融资和债权融资。由于股东-管理者和股东-债权人之间目标函数存在差
异,两种融资方式引发了股东-管理者和股东-债权人之间的两种代理冲突,并导致
企业非效率投资行为的发生,如投资不足、过度投资等。值得注意的是负债在两种
关系中的作用机制有所差别:负债在引发股东-债权人利益冲突的同时,又对于缓
和股东-管理者之间的利益冲突起到了积极作用。国内外学者对于两种融资方式中
出现的代理冲突问题和负债融资对于投资行为的影响作用进行了大量理论研究和
实证分析,研究结果不尽相同。在我国新兴资本市场背景下,在前人研究基础上,
对我国上市公司投融资中的代理问题和负债融资与投资行为相关关系进行规范与
实证相结合的研究,既具有理论意义也具有一定实践意义。
本文在回顾国内外相关文献和概述相关代理理论基础上,以深沪 A 股上市公
司 1999-2004 年间数据为样本,控制了会对企业投资支出产生一定影响的托宾 Q、
现金流量、销售收入和宏观经济因素变量,研究了负债融资和投资支出的相关关系。
在得出整体样本负债水平与投资支出呈显著负相关关系的基础上,对企业的成长性
进行分组作进一步分析。结合不同成长型企业负债率区间投资额的描述性统计和分
组回归检验结果发现:在高成长型企业,负债发挥了抑制作用,导致投资不足;在
低成长型企业负债发挥了相机治理作用。在对负债的期限进一步区分后发现,主要
是短期负债发挥了上述作用。在对负债来源作了进一步区分后发现,在高成长型企
业商业信用对投资支出表现出较为显著的抑制作用,在低成长型公司,商业信用表
现出较强的约束作用。本文认为应当重视负债约束过度投资的相机治理作用,大力
发展债券市场;同时鉴于负债作用机制的两面性,企业应根据自身具体情况灵活设
计债务契约,促进有效投资。

关键词:代理理论过度投资投资不足抑制作用约束作用
I
首都经济贸易大学硕士学位论文负债融资对我国上市公司投资行为的影响
Abstract
The correlative relationship between investment and financing is an important issue
in corporate finance. Corporate financing can be divided into equity financing and debt
financing, two different financing forms that cause agent conflict of shareholder-manager
and shareholder-creditor and then cause inefficient investment such as over-investment
and under-investment because of different goal functions. It is worth noting that debt
plays different roles in the two different relationships mentioned above: debt ease the
conflict between shareholder and manager while debt arise the conflict between
shareholder and creditor. The conclusions of theoretical and empirical analysis made by
scholars home and abroad are distinct. On the basis of previous research and against the
background of the new capital market in our country, the research on the agent problem
and relationship between investment and financing is of theoretical and p