文档介绍：我国上市公司融资偏好和融资能力的实证研究
我国上市公司融资偏好和融资能力的实证研究??袁国良郑江淮胡志乾一、引言本文研究的上市公司是指在深圳证券交易所和上海证券交易所上市的股份有限公司。我国的股份制改革和股票市场的发展是一种典型的政府推动型制度变迁,股票市场的建立和发展一开始就定位于为国有企业特别是国有大中型企业服务。这种目标定位带来了两个直接的后果,一是目前能够在上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易的股份公司原先大多是由国有企业改制而来的;二是上市公司的股权结构形成了明显的以国有股为主导的封闭性股权结构。本文要研究的是,股票市场的这种制度变迁方式和上市公司独特的股权结构对上市公司的融资偏好和融资能力产生了怎样的影响,这种影响说明了什么问题。全文共分五个部分,除这一部分导言外,第二部分首先分析我国上市公司的股权结构,这种股权结构是解释我国上市公司一系列3>与典型市场经济国家的上市公司行为差异的重要因素。在此基础上,第三部分讨论上市公司的融资偏好。第四部分分析上市公司进一步通过股票市场融资的几种途径和影响融资能力的具体因素。第五部分是一个引申说明。二、我国上市公司的股权结构特征我国目前上市公司的股权结构非常复杂,总共有国家股、法人股、A股、B股、H股、内部职工股、转配股7种之多。其中国家股、法人股、内部职工股和转配股不能在股票市场自由转让。下表列出了我国上市公司的股权结构及其变动情况(表一) ?? 袁国良申银万国证券公司研发中心经济学博士郑江淮中国人民大学经济所 96 级博士生胡志乾中国人民大学经济系 97 级博士生
表1 中国上市公司股权结构及其变动情况单位:% 股份 1992年底 1998年6月30日增减未流通股份 - 1、发起人股 - (1)国家股 - (2)境内法人股 (3)外资法人股 2、定向募集法人股 - 3、内部职工持股 4、其他 二、可流通股份 1、境内上市人民币股 2、境内上市外资股 - 3、境外上市外资股 资料来源:中国证监会编《中国证券统计年报》,中国经济出版社1997年版。上海证券交易所,深圳证券交易所。转引自袁东提交给“证券法及中国证券市场的发展”研讨会的论文,《试论中国股票市场运行的制度基础》。从上表可以看出,我国股份公司的股权结构有以下几个突出的特点: 1、未流通股占上市公司总股本的大部分。虽然未流通股占总股本的比重有下降的趋势,%%,但仍然维持在相当高的比例,处于绝对控股水平。%,平均每年减少不到1%。按照这种速度,我国上市公司的股权结构将在相当长的时期内保持非流通股占大部分比例的格局。 2、国有股一直处于控股地位。%,%,,但从单个股东来看,仍处于第一股东的地位。另据一项抽样调查表明,我国上市公司中大概只有6%的公司没有国有股。说明国家股不仅在上市公司总股本中一直处于控股地位,而且分布范围也非常广泛,这从一个方面说明了迄今为止我国股份制改革的功能定位。 3、我国的法人股比重相当高,并有逐步上升并有超过国家股的趋势,成为影响公司治理结构的一个重要因素。由于我国现在国有股和法人股都不能流通。国家股只能在场外以私下受让的形式转让给法人股东。另一方面。在上市公司的资源相对稀缺的情况下,许多企业都愿意通过
“借壳上市”的方式进行资产重组,因而纷纷通过购买国有股权的方式进入证券市场,导致法人股比重上升。一项抽样调查表明,%,最高的公司达到83%(田志龙,1998)。虽然还没有具体的资料说明法人股股东的产权性质,但就经验观察和一些不规范的统计 1
来看,法人股股东中国有产权占控制地位的比例很高。总体来看,我国股份公司的产权性质可以概括为以国有产权为主导的股东主权模式。这种股东主权模式对上市公司的经营5>业绩和融资偏好以及融资能力都产生了重要影响。上市公司总体上是否会因为股权性质的不同而表现出效率的不同是我们所关心的。三、上市公司的融资偏好上市公司的融资偏好主要取决于债务融资和股权融资的相对成本。在目前的股票市场下,上市公司通过股权融资的成本是比较低的。股权融资的成本主要包括以下几个方面