文档介绍：第六章
股票价值评估
帐面价值(Book Value)法
优点: 从财务报表中直接获得,估值简单。
不足:按照会计准则核算的帐面价值不能反映连续经营公司(Going Concern Value)的价值,特别是高成长型的公司的内在价值。
在美国账面资产规模最大的前100家公司中,主要是金融、石油化工、汽车等行业的企业。而生物技术、信息技术领域高成长性公司由于其重要价值驱动因素按照会计准则难以核算,资产帐面价值相对较低,但这些公司股票市场价值却很高。
它是将各项资产在市场上单独出售所实现的价值,减去负债的偿还金额,净值为清算价值。
该方法没有考虑公司未来收益和现金流。若公司有巨大的潜在收益,公司价值被错误估计。如果清算价值超过企业持续经营下的内在价值,则可以采用清算价值作为估值基础。
也称重置成本法。
清算价值(Liquidation)法
根据预期,选择其认为合适的估价方法和模型,如市盈率法,对公司股票内在价值的估计,为动态变化的市场价格。
如果合并双方均为上市公司,且股票市价充分合理反映了双方的内在价值,可以直接根据合并双方的股票市价确定换股比例。但由于影响股票市场价格因素甚多,市场价格通常高估或低估公司内在价值。
可比公司比率法又可分为市盈率法、股票价格/销售收入法、股票价格/帐面价值法和股票价格/每股现金流法等。
市场比率(market Ratio)法
将公司资产未来预期现金流的现值贴现,得到企业内在价值,该价值考虑了公司资产负债表以外的价值驱动因素。
贴值法可分为现金流贴现法(包括现金红利贴现、股权自由现金流贴现和全部资本现金流贴现)和会计收益贴现法。每种方法具体运用时,可以根据行业发展及公司竞争地位等因素,构造出不同成长阶段和增长水平的多种估价模型,例如,二阶段、三阶段甚至四阶段增长估价模型。
贴现(discount)法
收入资本化法
股息贴现模型(dividend discount model, DDM)

对股息增长率的不同假定,股息贴现模型可以分为:零增长模型、不变增长模型、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式
当n趋向于无穷大时,后面一项为零,则其现值公式为:
收入资本化法的定价
净现值方法
计算股票的预期净现值,如果净现值大于零,说明该股票价值被低估;反之,该股票价值被高估
IRR方法资本成本
方法的局限:
净现值法是流入流出现金流的现值之差。该法没有考虑相对收益水平和单位投入产出的问题。
现金流分析
经营现金流量的概念
指项目投入使用后,在寿命期内生产经营给企业带来的现金流入和现金流出。
净经营现金流量
经营现金流入量与流出量的差值,包括企业税后利润和折旧,折旧是非付现成本。
净经营现金流量的计算公式
DDM之一:零增长模型
每年的股息是固定不变的
当时, 求极限
DDM之二:不变增长模型
Gorden公式
假设条件:
(1)股息的支付在时间上是永久性的,
(2)股息的增长速度为常数,
(3)模型的贴现率大于股息增长率
g必须比r小,以保证股票价格不会无限制增长
g=留存比率×留存资产收益率
戈登公式推导
基于收入资本化法的定价模型
股息贴现模型
股息(D)及股息增长率(g)
在某一时点T之后g为常数,而在T之前g